中国库存周期的新形态与新思考：如何看待蜕变中的库存周期-240428-浙商证券-18页.pdf

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宏观深度报告报告日期：2024年04月28日

如何看待蜕变中的库存周期

——中国库存周期的新形态与新思考

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

当前我国库存周期看似波澜不惊，但内部结构已出现深刻调整，主导力量的转换到了lichao1@

新旧动能并驾齐驱的节点，库存周期进入蜕变的关键期。我们认为，库存周期的传统分析师：潘高远

形态出现较大转变，平坦化及跳跃化加剧或将成为我国库存周期的两大新形态。新动执业证书号：S1230523070002

pangaoyuan@

能相关产业进一步占主导的趋势或将带来库存周期平坦化，跳跃化则来自于政策等对

供需具有非对称影响的因素。据我们构建的MPI工业库存前瞻指数来看，预计年内仍相关报告

处于斜率较为平坦的补库阶段，同时在政策非对称作用下，向主动补库与被动补库甚1《工业利润库存应轻总量重结

至是去库的切换或将更加跳跃。构》2024.04.27

库存周期新形态将使得传统库存周期分析运用模式受到较大扰动，如何适应新变化？2《货币政策、流动性研究框架

我们认为，在新形态表现较为显著的时期：一是淡化库存总量、重视中观低库存行业（初级）》2024.04.25

机会；二是淡化短期轮动、重视中期极值及新方向的确立。3《未来聚焦政策落地——2024

年1-3月财政数据的背后》

❑当前我国库存周期已由旧动能主导转型为新旧动能并驾齐驱

随着我国经济结构高质量转型持续推进，我国库存结构已发生巨大调整，以计算2024.04.24

机、通信等为代表的新动能产业比重持续上升，以黑色金属冶炼及压延加工业等

为代表的建筑地产相关产业比重显著下降。随着库存结构的改变，我国库存周期

的主导动力也发生深刻调整，由过去的建筑地产相关产业为主要驱动，转变为新

旧动能相关产业共同驱动。

从当前我国大力发展新质生产力为主线的经济政策导向上来看，转型进程或将有

所加快，新动能相关产业或成为主导动力，库存周期产生重要的新形态。

❑库存周期新形态表现之一：库存周期平坦化的可能性逐步加大

在旧动能产业主导时期，由于建筑地产相关产业链联动性较强，易形成各行业的

同步共振，因此在建筑地产需求刺激政策下，库存周期的斜率往往较为陡峭。我

们认为，在当前结构下，库存周期的强度取决于新旧动能产业能否形成共振，若

两者库存周期方向或强度不一致时，库存周期强度大概率偏弱。

同时，未来随着新动能产业进一步占据主导地位，由于计算机、新能源汽车及新

能源设备等产业之间联动性不及建筑地产链相关产业，在没有全面刺激消费、制

造业投资等需求侧政策同步发力时，较难出现共振情形，因此库存周期平坦化的

可能性逐步加大。

根据我们构建的MPI工业库存前瞻指数对2024年库存周期的预测来看，年内或

总体呈现振荡补库趋势，斜率较为平坦，较难有超预期的强补库表现。

❑库存周期新形态表现之二：库存周期跳跃性增强的可能性加大

在建筑地产为主导力量的传统库存周期下，政策对供需相对容易形成联动性较强

的影响，如过去在地产政策放松或收缩的作用下，占经济主体的地产相关产业链

需求扩张或收缩，进而相关产业链的供给跟随联动变化，由此形成我国库存周期

依次轮动的特征。

在当前不依赖于地产刺激且更注重跨周期调节的政策基调下，供给与需求的联动

性与地产政策主导时期有较大区别。一