企业并购估值的核心方法.pdf

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对目标企业价值的合理评估是在进展企业并购和外来投资过程中经常遇

的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚

焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的根本原理、适用*围以及局限性等方

面给予分析和总结。

一、企业价值评估方法的三大体系

企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价

值、股东全部权益价值或局部权益价值进展分析、估算的过程。目前国际上通行

的评估方法主要分为收益法、本钱法和市场法三大类。

收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至*特定日期以确定评估对

象价值。其理论根底是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所

能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回

报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法〔DCF〕、内部收益率法〔IRR〕、

CAPM模型和EVA估价法等。

本钱法是在目标企业资产负债表的根底上，通过合理评估企业各项资产价值

和负债从而确定评估对象价值。理论根底在于任何一个理性人对*项资产的支付

价格将不会高于重置或者购置一样用途替代品的价格。主要方法为重置本钱〔本

钱加和〕法。

市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东

权益、证券等权益性资产进展比照以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一

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个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业

比拟法、并购案例比拟法和市盈率法。

二、企业价值评估核心方法

1、注重货币时间价值的贴现现金流量法〔DCF〕

企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为

根底的营业活动或投资活动创造的。但是未来时期的现金流是具有时间价值的，

在考虑远期现金流入和流出的时候，需要将其潜在的时间价值剔除，因此要采用

适当的贴现率进展折现。

DCF方法的关键在于确定未来现金流和贴现率。该方法的应用前提是企业

的持续经营和未来现金流的可预测性。DCF法的局限性在于只能估算已经公开

的投资时机和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，没有考虑在不确定

性环境下的各种投资时机，而这种投资时机在很大程度上决定和影响企业的价值。

2、假定收益为零的内部收益率法〔IRR〕

内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有DCF法的

一局部特征，实务中最为经常被用来代替DCF法。它的根本原理是试图找出一

个数值概括出企业投资的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完

全取决于企业的现金流量，反映了企业内部所固有的特性。

但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资，却并不知道值

得多少钱投资。而且内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则

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正好相反：对于投资型企业，当内部收益率大于贴现率时，企业适合投资；当内

部收益率小于贴现率时，企业不值得投资；融资型企业则不然。

一般而言，对于企业的投资或者并购，投资方不仅想知道目标企业值不值得

投资，更希望了解目标企业的整体价值。而内部收益率法对于后者却无法满足，

因此，该方法更多的应用于单个工程投资。

3、完全市场下风险资产价值评估的CAPM模型

资本资产定价模型〔CAPM〕最初的目的是为了对风险资产〔如股票〕进展

估价。但股票的价值在很大程度上取决于购进股票后获得收益的风险程度。其性

质类似于风险投资，二者都是将未来收益按照风险报酬率进展折现。因此

CAPM模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资工程的贴现率。

资产的期望收益率取决于无风险收益率、市场组合收益率还有相关系数的大

小。其中无风险收益率讲的是投资于最平安资产比方存款或者购置国债时的收益

率；市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均收益率，代表的是市场

的平均收益水平；相关系数表示投资者所购置的资产跟市场整体水平之间的关联

性大小