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证券研究报告|行业策略

2024年05月06日

基础化工

化工迎来破晓，我们看好什么

化工扩产已显著退潮，盈利能力筑底回升。我国许多化工品已经供应了全球增持（维持）

超过一半的需求，因此供给周期成为了判断盈利周期的核心。在建工程增速

可以作为投资情绪的反映，历史上化工板块利润率和在建工程增速确认拐点

的季度具有较强的反向同步性。截至2024Q1，在建工程增速已连续回落，行业走势

化工扩产情绪已显著退潮，板块盈利能力筑底回升。固定资产增速可反映新

增产能的冲击是否边际放缓。在本轮周期中，基础化工板块的固定资产增速基础化工沪深300

16%

已于2024Q1开始拐头回落。按照历史经验，若固定资产增速持续下行（说

明产能投放已进入尾声），板块利润率有望迎来值得期待的新一轮上行，而

0%

市场或将提前反应。

化工迎来破晓。年初至今，化工板块开始酝酿巨大的变化。从业绩表现看，-16%

2023年一季报基础化工板块归母净利润实现同比翻倍以上增长公司仅41

家，而2024年一季度同比翻倍以上增长的公司已增加至89家，化工进入-32%

2023-052023-082023-122024-04

业绩拐点的公司数目迅速增加，其中出海板块（轮胎）、出现明确拐点的细

分周期（TMA、制冷剂）势头强劲；从市场表现看，化工板块目前仍处于结

构性行情阶段，年初至今石油、TMA、氟化工、化纤、轮胎以及化工资源品作者

等板块表现优异；同时，化工白马的超额收益开始显现。当市场预期化工景

分析师杨义韬

气上行时，往往会优先考虑龙头白马的配置价值，此阶段下化工白马往往能

执业证书编号：S0680522080002

表现出相对板块以及市场整体的超额收益。年初至今，基础化工顺周期白马：

邮箱：yangyitao@

卫星化学（+30.7%）、万华化学（+18.2%）、宝丰能源（+12.3%）、华

鲁恒升（+8.0%）等都实现了不错的收益。相关研究

成长板块：估值安全，拐点来临。当下我们建议关注成长板块的三大原因包1、《基础化工：继续看好“低估值+景气周期/高分红/

括了：首先，成长板块历经连续调整，目前处于近年来的估值低位。2021高成长”》2024-04-28

年Q3以来，化工成长板块历经持续调整，目前估值低安全垫厚；同时，二2、《基础化工：如何看本轮制冷剂的景气周期》

季度成长板块密集迎来催化。OLED材料方面，苹果有望在二季度发布OLED2024-04-16

iPadPro；半导体材料方面，国内晶圆厂迎来新一轮扩产，同时材料自主可

控的诉求进一步加强；合成生物学方面，作为新质生产力的一部分，重要产

业催化呼之欲出；成长板块代表性公司一季报已确认业绩拐点，部分龙头于

近期发布股权激励指引未来几年高增长。2024年一季度，化工成长龙头鼎

龙股份、雅克科技、莱特光电分别实现归母净利润增速135%、42%、85%，

业绩拐点已确认。同时，以鼎龙股份、新宙邦为代表的成长龙头也发布了股

权激励计划，分别指引了65%、36