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香港主动型公募基金概况、标签体系与基金优选

基金组合专题系列｜2023.3.21

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核心观点

香港市场吸引了众多来自全球的基金管理人，其主动型公募基金投资范围极

广，在为市场提供了丰富选择的同时，也带来了理解和配置的难度。本文梳理

了香港市场公募基金的概况，构建了香港主动型公募基金的特征标签，测算了

经典基金评价指标对其进行基金优选的适用性，并提出了一套风控能力强、收

益能力可观的优选基金池构建策略。为利用香港市场主动型公募基金进行配置

提供了工具与思路。

▍基金总数稳中有升，新发基金主要在香港注册成立。香港市场认可单位信

托及公募基金总数在2012年至2022年间上升了18.1%，达到2324只。

在新发行规模上，2021年—2022年的新发行量已经达到了上一个五年的

53%；以此速度我们估算，2021-2025年间，香港市场的新发行基金数量

或将大幅超过2016年-2020年，清偿与合并数量规模或将持平。

▍2022年基金资产净值规模下降明显，货币市场基金成为净认购主力。香港

市场认可单位信托及公募基金资产净值规模在2012年至2022年间上升了

24.8%，达到15815亿美元。基于SFC的分类，股票型基金是认可单位信

托与公募基金中占比最大的类别，基金资产净值和数量分别占比49.8%和

42.3%，紧随其后的是债券型和混合型基金。2022年SFC认可单位信托与

公募基金的资产净值规模降低5422.6亿美元，债券基金和股票基金降幅占

比最高，分别占总降幅的57.3%和33.5%。历史上，债券基金和指数基金

一直是基金净申购的重要组成部分，但是自2022年3季度起，货币基金的

净申购量有明显的上升，挤占了债券基金和指数基金的比重，2022年4季

度的净认购规模中，货币基金净认购27.1亿美元，占比75.9%。

▍我们构建了深度穿透的五维度基金标签体系，实现香港主动型公募的精准

配置与分散化投资。香港市场销售的主动型公募基金在过去10年中先后持

有了255000余只全球各类证券。基于持仓明细，我们为其构建了包括：

币种、大类资产、投资地区、投资行业、估值偏好在内的五维基金标签体

系，精准透视仓位特征。其中，币种标签可以为投资人提供外汇方面的风

险暴露；投资地区、投资行业标签除了可以帮助投资人精准的配比符合自

己投资需求的投资组合以外，还能提供额外的分散化投资的效果；大类资

产、估值偏好标签虽然分散化投资的效果不佳，但是胜在能提供盈亏幅度

上的差异。

▍风险调整后收益、标的优选能力、择时能力、业绩持续性指标在香港市场

仍然有一定的基金优选效果。结合我们的大类资产标签，我们测算了经典

指标对香港主动型公募基金的优选效果：整体上讲，三年期夏普比率对香

港市场基金的优选相对更有指导性；基于TM模型评价的标的优选能力对

债券型基金有更好的效果；择时能力的优选效果在2017年及之前较为突

出，之后有明显的弱化；业绩持续性在考察的周期内，对三类基金优选都

能带来一定的概率上的优势，尤其是对债券型基金，业绩持续性突出的基

金有88.9%的概率在下一年获得排名前50%的业绩。在一个较长的投资周

期内，以上指标的确能够为香港市场的基金优选带来一些概率上的优势，

尤其以债券型基金效果最为明显。结合评价指标和我们的标签体系，我们

提出了一套风控能力强，收益能力可观的优选基金池策略。

▍风险因素：全球基金持仓信息公布时滞及纳入数据库的时滞各有不同，基

金标签可能随着最新信息的公布产生变化，分析基于全球25万余只各类证

券，范围极广，难以100%排除底层数据质量的问题。

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基金组合专题系列｜2023.3.21

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