锦欣生殖医疗集团有限公司-市场前景及投资研究报告-围绕辅助生殖，一体化生育服务.pdf

2024年5月10日

医药:超配证券研究报告/首次覆盖报告

锦欣生殖医疗集团有限公司(1951HK,买入,目标价:HK$4.78)

围绕辅助生殖，打一体化生育服务；首次覆盖给予买入

目标价:HK$4.78当前股价:HK$2.73•作为全球综合辅助生殖服务提供商，锦欣有望受益于不断增长的生育服务需求。

股价上行/下行空间+75%

52周最高/最低价(HK$)5.20/2.05•海内外收购、日益丰富的服务内容，有望带动利润持续增长。

市值(US$mn)963

•首次覆盖给予“买入”评级，目标价为4.78港币（基于29x2024EP/E）。

当前发行数量(百万股)2,758

三个月平均日交易額4畅游蓝海市场：随着对辅助生殖（AR）技术的了解愈加广泛，服务愈加普及，政府政策的

(US$mn)

流通盘占比(%)100支持力度逐步加大，中国的辅助生殖服务市场也在不断增长；与此同时，中国更多的夫妇

主要股东(%)开始晚婚晚育，不孕不育问题日益突出。我们估计中国潜在的试管婴儿市场规模为4,200

JinXinFertilityInvestment12亿元。我们认为，从试管婴儿周期数量和成功率来看，处于市场领先地位的锦欣生殖在开

HRCInvestment11拓市场方面处于有利地位。锦欣在服务供给不足的中国西部市场（四川省/云南省）拥有强

HHLR6大的业务覆盖面，同时公司在中国大陆以外地区（如美国、老挝）提供辅助生殖服务。锦

按2024年5月8日收市数据欣在保持收购医院的业绩增长和利润率方面拥有成熟的运营能力。

资料:FactSet

主要调整以卓越的运营能力为支撑的可持续增长模式：凭借其全面的服务和战略性的业务布局，我

现值原值变动们相信锦欣能够保持增长势头，主要理由是：1)公司业务扩展到更广泛的生殖健康服务领

评级买入N/AN/A域；2)差异化服务（如VIP服务）以提高利润率；3)坚实的人才基础；4)高效的客户获取

目标价(HK$)4.78N/AN/A模式；5)卓越的运营能力。展望未来，我们预计锦欣将通过内生和外延进一步拓展业务。

2024EEPS(RMB)0.15N/AN/A在中国市场，我们预计公司将继续通过收购进行扩张，通过有效整合使新收购的公司发展

2025EEPS(RMB)0.18N/AN/A壮大，并扩大产能和服务范围。在海外市场方面，我们认为公司将继续拓展美国市场，并

2026EEPS(RMB)0.22N/AN/A向东南亚新兴市场渗透。

股价表现

首次覆盖给予“买入”评级，目标价为4.78港币：虽然我们认为辅助医疗服务（占2023

5.5年收入的37%）将成为锦欣的发展重点，但我们预计辅助生殖业务仍将是该公司未来三年

4.6的主要收入驱动力。总体而言，我们预计锦欣在2023-26年的收入CAGR为15%；同期净

3.8