宏观经济月报(2024年4月)：海外经济温和扩张，中国经济开局良好-240429-招商银行.docx

目录

一、海外经济：温和扩张 1

（一）美国经济：韧性延续 1

（二）欧洲经济：温和复苏 3

（三）日本经济：黎明之前 5

二、中国经济：“开门红”略超预期 7

三、宏观政策：财政积极，货币稳健 10

（一）金融形势：信贷需求回落，货币继续沉降 10

（二）财政形势：收支或将提速 11

（三）宏观政策：财政加速落实，货币协同配合 13

图目录

图1：市场预期美联储将于9月开启首次降息 1

图2：市场对年底美联储政策利率的预期大幅上修 1

图3：美国经济内生动能仍然强劲 2

图4：制造业PMI重回扩张区间 2

图5：美国劳动力市场供求平衡进程停滞 2

图6：美国就业结构特征与经济结构一致 2

图7：去通胀进程于3%位置遇阻 3

图8：薪资高增，通胀更强 3

图9：市场预期欧央行年内降息次数超过3次 4

图10：欧元区经济增长趋于停滞 4

图11：欧元区经济持续复苏 4

图12：欧元区实际薪资水平保持正增 4

图13：欧元区通胀超预期回落 5

图14：欧元区失业率仍处历史低位 5

图15：市场预期日央行政策利率短期内不会上行 5

图16：日本劳动者工作时长大幅下行 5

图17：日本“工资-价格”螺旋步入正循环 6

图18：日本通胀连续2年位于2%上方 6

图19：日本消费连续三个季度负增长 6

图20：日本经济动能边际走强 6

图21：一季度实际GDP增速5.3%，好于名义增速 7

图22：净出口对增长的贡献转正 7

图23：3月工业和服务业生产动能边际放缓 8

图24：需求端走向分化 8

图25：出口增速下行，动能小幅放缓 8

图26：高技术制造业投资增速提升 8

图27：基建投资增速小幅放缓 9

图28：房地产销售降幅收窄，投资降幅再度扩张 9

图29：消费动能整体放缓 9

图30：PPI通胀持续为负，工企利润增速回落 9

图31：3月信贷新增3.09万亿，同比下降8,000亿 11

图32：受信贷拖累，3月新增同比下降5,142亿 11

图33：社融、M2齐下滑，广义流动性缺口0.4pct 11

图34：受企业存款少增拖累，M2增速下滑至8.3% 11

图35：中等口径下财政支出增速转负 13

图36：中等口径下收入进度偏慢 13

一、海外经济：温和扩张

一方面，美国和非美经济体的剪刀差仍在持续，美国经济强于非美经济的整体格局没有改变。另一方面，欧洲和日本经济亦表现出了复苏迹象，指向海外经济或已在高利率压制下开启了一轮逆势复苏。前瞻地看，“强经济、高通胀”的格局或在美欧日三地同步出现，三大央行利率预期亦将相应上修。

（一）美国经济：韧性延续

市场对美联储首次降息时点的预期进一步后移至9月，全年降息次数预期降低至1-2次。3月市场预期年底政策利率仍然高于5%的概率不足10%，4月概率上升至50%以上，降息预期逐渐沦为“等待戈多”。

图1：市场预期美联储将于9月开启首次降息 图2：市场对年底美联储政策利率的预期大幅上修

资料来源：Macrobond，研究院 资料来源：Macrobond，研究院

美国经济连续两个季度减速，但代表内生动能的居民消费和私人投资仍然强劲。2024年一季度美国GDP不及预期，环比折年率录得1.6%（市场预期2.5%）。叠加核心PCE通胀年率升至3.7%，市场出现“滞胀”担忧。然而，通胀反弹主要来自于服务通胀，与服务消费继续走强相一致。美国经济增速超预期回落主要来自于贸易逆差和政府购买，代表内生动能的居民消费和私人投资仍然强劲，指向“滞胀”只是数据表象而非经济实质。

从结构看，服务消费、地产投资、科技投资三大基本盘均保持强劲。服务消费环比年化增速升至4.0%，创2021Q4以来新高，股楼双牛带来的财富效应是动能来源，相比之下前期持续高增的商品消费则出现了显著回调。地产投资环比年化增速大幅上行至13.9%，创2022年二季度以来新高，住房市场供不应求驱动房价持续高增，进而对地产投资构成补库支撑。科技投资则在人工智能的驱动下高位扩张，环比年化增速进一步提升至5.4%。值得注意的是，一直疲弱的制造业也出现了复苏迹象，设备投资环比年化增速转正至2.1%。

图3：美国经济内生动能仍然强劲 图4：制造业PMI重回扩张区间

资料来源：Macrobond，研究院 资料来源：Macrobond，研究院

美国劳动力市场供求平衡进程停滞，职位空缺比稳定高于疫前水平，受此影响3月美国就业数据继续超出市场预期。新增就业人数30.3万（市场预期

21.4万），失业率3.8%（市场