行内偕作·宏观点评：《2024年一季度货币政策执行报告》四大要点-信贷合理增长，均衡投放.docx

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信贷合理增长，均衡投放

——《2024年一季度货币政策执行报告》四大要点

5月10日，央行发布《2024年一季度货币政策执行报告》（下称《报

告》）。对此我们重点关注以下四个方面：

一、形势判断：开局良好、回升向好

《报告》认为“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋

势”，同时“我国经济发展也还存在一些挑战”，与4月30日政治局会议定调一致。从国际看，经济全球化面临考验，发达经济体高通胀粘性较强、降息

时点后移，影响仍需关注。从国内看，有效需求仍然不足，企业经营压力较

大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅。从一季度经济数据看，外需动能小幅转弱，内需走向分化，指向需求拖累供给仍是当前经济中的主要矛

盾。

通胀方面，《报告》明确指出“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”，预计“年内还将继续温和回升，PPI降幅也将收敛”，并强调“中长期看，我国处于经济转型和产业升级的关键期，供需条件有望持续改善，货币条件合理适度，居民预期稳定，物价

保持基本稳定有坚实基础”。

二、政策立场：合理增长、均衡投放

《报告》要求“保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度，切实巩固和增强经济回升向

好态势”。相较去年四季度《报告》，表述内容基本一致，但次序调整，将

“保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性”置于段首，先于“强化

逆周期和跨周期调节”，指向对金融总量增长的关注度边际淡化。

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从广义流动性来看，《报告》仍要求“保持社融规模、货币供应量同经济

增长和价格水平预期目标相匹配”。

信贷方面，要“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求

相适配，引导信贷合理增长、均衡投放”。总量上，专栏1专门阐述了信贷

增长与经济高质量发展的关系。《报告》认为“随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化”，“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。主要原因在于三点。一是由于经济结构调整、转型升级在加快推进，信贷需求较前些年也会出现“换挡”。一方面，过去靠房地产、地方融资平台等债务驱动的经济增长模式难以持续；另一方面，经济中传统高度依赖信贷资金的重工业趋于饱和，轻资产服务业占比持续提升。二是当信贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减。三是需要发挥直接融资的良性替代效应。高科技、创新型企业迫切需要的是与其高风险、高收益、专业性强、知识和信息迭代快等特点相匹配的资金，主要是股权资金等直接融资。因此，要支持直接融资加快发展，包括股权和债券融资。结构上，继续“加大力度盘活

存量金融资源”，坚持聚焦重点、合理适度、有进有退。

货币方面，考虑到贷款派生存款，在信贷总量增速下行的背景下，货币增

速也将相应放缓。专栏2回应了社会各界关心的“钱去哪，钱在哪”的问

题。从“钱去哪”的角度看，贷款主要用于支持企业扩大投资和生产、居民购房和消费，其中，实体经济供给端和投资领域融资相对较多。从“钱在哪”的角度看，存款主要在居民部门。由于居民消费有待恢复、总需求不足，存款主要留存在居民部门，没有进一步通过居民部门支出转化为企业存款。《报告》认为，总量上，当前货币存量已经不少了，庞大的货币总量增长可能放缓，但

资金沉淀现象有所缓解；结构上，需求端尤其是消费仍有较大增长潜力。

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行内偕作·宏观点评

2024年5月11日

从狭义流动性来看，《报告》在要求“保持流动性合理充裕”的基础上，

新增“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。一季度，央行降准

0.5pct，释放长期流动性超过1万亿元；累计开展MLF操作1.9万亿，3月末MLF余额7.2万亿，比年初增加1,230亿元；春节前，通过逆回购操作累计投放跨春节流动性1.4万亿。价格上，DR007利率围绕公开市场操作利率平稳运行，均值为1.87%，比上年同期低16bp。3月以来，针对信贷需求不足、国债收益率下探以及同业存单利率持续低于MLF利率的现象，央行缩量续作OMO

和MLF，以抑制资金沉淀空转。

三、利率政策：防范高息揽储、坚持风险定价

《报告》要求“深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道”。存款端，新增“防范高息揽储行为”，贷款端，仍要求“督促金融机构坚持风险