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|研究院纽约分行行内偕作·宏观点评2024年5月16日
|研究院纽约分行
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通胀难落,降息难期
——美国CPI数据点评(2024年4月)
4月美国通胀数据小幅不及预期。CPI同比增速3.4%(市场预期3.4%);环比增速0.3%(市场预期0.4%);核心CPI同比增速3.6%(市场预期3.6%),
环比增速0.3%(市场预期0.3%)。
年初以来的转鹰交易带来了4月金融条件的大幅收紧,PMI、就业、消费者信心和零售数据均指向经济动能的边际转冷。然而,在经济显著转冷的情况下,通胀并未显著降温。不同于市场的鸽派解读,我们认为4月通胀数据进一步确认了去通胀的阶段性停滞。随着转鸽交易的进行,5月金融条件又开启了边际放松,这将带来通胀粘性的再度走强。前瞻地看,美联储已经
难以在去通胀问题上获得更多信心,降息仍是“等待戈多”。
一、能源&食品:淡出视线
由于边际变化趋缓,非核心通胀正逐步淡出视线。从同比看,4月食品通胀持平前值2.2%,能源通胀上行0.5pct至2.6%。从环比看,4月食品价格持平前值,能源价格则在国际油价拉动下上涨了1.1%。从贡献看,4月非核
心分项上拉总CPI通胀0.5pct,持平3月。
二、核心商品:深度通缩
在全球耐用品供求失衡的持续影响下,美国核心商品通胀陷入深度通缩区间,读数创次贷危机以来最低值。一方面,疫情以来持续超调增长的商品消费于年初转为收缩。另一方面,世界主要经济体耐用品价格均处通缩区间。受此影响,4月耐用品价格环比、同比分别下跌0.5%和3.2%,带动核心商品
价格环比、同比分别下跌0.1%和1.3%。
三、核心服务:居高不下
需求、成本双轮驱动,核心服务通胀居高不下。4月美国核心服务通胀
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仍高达5.3%,环比增速则高达0.4%。从需求看,不同于商品消费的显著走弱,服务消费仍然处于扩张期。从成本看,服务业薪资同比增速仍接近4%,房价同比增速则已升至6%上方。从结构看,住房与非房服务通胀剪刀差显著收
窄,且各细分项通胀呈现均匀分布,指向服务通胀粘性是总体而非结构问题。
4月住房服务和非房服务价格环比涨幅均为0.4%,同比涨幅分别录得5.6%和4.9%。2021年以来,住房服务权重更高导致CPI通胀持续强于PCE通胀,向
前看这一格局或将终结。
四、市场:转鸽交易
4月通胀数据不及预期,市场被“鸽派”定价全面主导。美元隔夜利率曲线(OIS)暗示美联储年内降息幅度提升至51bp(2次),9月降息概率升至95%以上。美国国债收益率大幅下降。2年期下降9bp至4.72%,5年期下降11bp至4.35%,10年期下降10bp至4.34%,30年期下降9bp至4.50%。美元大幅走弱。美元指数下跌0.7%至104.32,美元兑换离岸人民币汇率维持在7.22。美股三大指数全面上涨,均收历史新高。标普500指数收涨1.17%,
纳斯达克指数收涨1.40%,道琼斯指数收涨0.88%。
境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率,
隔夜5.35%左右,1w5.40%,1m5.55%,3m5.65%,6m5.70%。
五、前瞻:停滞的去通胀
不同于市场的鸽派解读,我们认为4月通胀数据进一步确认了去通胀已经阶段性停滞。尽管商品价格已经陷入深通缩,但上游大宗商品价格已经转跌为涨;尽管4月多项经济数据指向需求边际转冷,但服务通胀仍然居高不下,核心通胀环比动能仍然显著高于合意区间。前瞻地看,美国通胀将继续
于3%上方震荡,美联储年内难以降息。
(评论员:谭卓刘一多陈诚王天程)
|研究院纽约分行
行内偕作·宏观点评2024年5月16日
附录
图1:CPI通胀于3%上方震荡
资料来源:MACROBOND、招商银行研究院
图3:年初以来能源价格走出通缩区间
资料来源:MACROBOND、招商银行研究院
图2:核心通胀环比动能边际走弱
资料来源:MACROBOND、招商银行研究院
图4:食品通胀于2%附近阶段性企稳
资料来源:MACROBOND、招商银行研究院
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|研究院纽约分行
行内偕作·宏观点评2024年5月16日
图5:核心商品进入深度通缩区间
资料来源:MACROBOND、招商银行研究院
图7:房价高增继续支撑住房服务通胀
资料来源:MACROBOND、招商银行研究院
图6:核心服务通胀居高不下
资料来源:MACROBOND、招商银行研究院
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