- 1、本文档共36页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档,如果想要下载,成为VIP会员后,下载免费。
- 6、成为VIP后,下载本文档将扣除1次下载权益。下载后,不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后,您将拥有八大权益,权益包括:VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传,每下载1次, 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等,对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
宏观报
宏观报告
海外宏观
2024年5月17日
宏观深度报告
美联储缩表:前世、今生与未来风险
宏观深度报告证券研究报告
证券分析师
钟正生
范城恺
投资咨询资格编号
S1060520090001
ZHONGZHENGSHENG934@
投资咨询资格编号
S1060523010001
FANCHENGKAI146@
平安观点:
?从美联储“充足准备金”框架说起。2008年以后,美联储从“稀缺准备金”转向“充足准备金”框架,从“走廊系统”转向“地板系统”。对比来看,准备金需求曲线在走廊系统中弹性较强、在地板系统中弹性很弱。但地板系统与“低利率”并不划等号,即使美联储加息,若准备金足够充裕,需求曲线仍相对无弹性。目前,美国联邦基金目标利率区间为5.25-5.5%,美联储设立了5.4%的准备金利率(IORB)以及5.3%的隔夜逆回购(ONRRP)利率作为地板利率,有效联邦基金利率(EFFR)很好稳定在5.33%。
?2019年流动性危机的启示。2019年流动性危机,发生于美联储转变为“充足准备金”框架后的首轮缩表。2019年9月,隔夜回购利率和EFFR飙升并超过政策利率上限。危机的代价是,美联储被迫提前结束缩表、重启扩表,也比原计划提前降息。我们认为,这次危机带来的一个重要启示是,“充足准备金”框架下,准备金过度充足不是太大问题,但准备金不够充足则会引致危机,后者是美联储不能接受、当下需要极力预防的风险。
?美联储为何急于放缓缩表?美联储于今年5月宣布放缓缩表,事实上已经铺垫了近半年。当前美国银行准备金仍算“充裕”:一是,直接观察准备金规模,本轮“充足”准备金水平预计约3万亿美元,参考区间是GDP的10-12%;过去一年准备金不降反升,截至5月15日仍有3.42万亿美元。二是,间接观察ONRRP规模,2023年下半年开始快速下降,不过近期下降速度放缓。三是,监控市场利率波动,目前EFFR保持稳定,有担保隔夜融资利率(SOFR)波动小幅加大。但是,未来准备金下降并接近“充足”水平的风险是可预见的:1)美联储负债端,ONRRP和TGA的“蓄水池”作用减弱,令准备金更快下降;2)美联储资产端,BTFP到期和MBS加快到期,令资产规模更快下降;3)准备金需求方面,监管改革增加了流动性需求和交易成本,可能令准备金更快达到“充足”水平。
?美联储放缓缩表,风险是否解除?美联储放缓缩表后,准备金下降趋势不变,只是节奏可能放缓。我们判断:第一,在准备金相对“充裕”的前提下,放缓缩表对美国债市的直接影响较为有限。核心原因在于,“充足准备金”框架下,准备金需求曲线对供给变化缺乏弹性,美债收益率主要取决于市场对降息路径的判断。第二,鉴于准备金水平与金融市场条件高度挂钩,准备金下降可能冲击资产价格。准备金水平与金融条件指数紧密相关(反而近一年10年美债利率与金融条件指数出现分化),因此准备金水平也是美股、黄金价格的重要线索。第三,流动性风险不能完全排除。无论政策还是市场都难以准确预判准备金何时到达“充足”,只能边走边看。
?风险提示:美国银行体系准备金超预期下降,美国流动性危机超预期爆发,存在其他因素影响准备金和资产价格等。
平安证券宏观深度报告
平安证券
2/19
正文目录
一、从美联储“充足准备金”框架说起 4
二、2019年流动性危机的启示 6
三、美联储为何急于放缓缩表? 7
3.1本轮美联储缩表的进展 8
3.2美国银行准备金目前仍较“充裕” 9
3.3美国银行准备金未来下降的风险 13
四、美联储放缓缩表,风险是否解除? 17
平安证券宏观深度报告
平安证券
3/19
图表目录
图表12003年以后,贴现率才成为EFFR的上限,且EFFR与目标利率更好地贴合 4
图表22013-2019年,EFFR保持在准备金利率和ONRRP利率之间,且走势较为平稳 5
图表3“走廊系统”下准备金与利率的关系 6
图表4“地板系统”下准备金与利率的关系 6
图表5EFFR稳定在准备金利率和逆回购利率之间 6
图表6
您可能关注的文档
- 华电重工 传统+新能源齐发展,做实氢能高速成长.docx
- 机构调研策略周报:重点关注业绩超预期的公司.docx
- 机械:工程机械系列01:挖机内需周期由什么决定? 20240517 -中金.docx
- 机械:海外高空作业平台季度跟踪(4):龙头厂商业绩超预期,地区景气度分化 20240517 -中金.docx
- 机械:注塑机与压铸机月跟踪(13):4月头部注塑机厂商需求复苏持续 20240517 -中金.docx
- 集团企业IT架构治理实践_刘云峰 .docx
- 计算机行业:具身智能:突破人机边界,AI产业的下一站.docx
- 计算机行业2023年年报及2024年一季报综述:收入端稳定增长,利润端短期承压.docx
- 家用电器行业2023年报及2024年一季报总结——外销亮眼,股息率持续提高.docx
- 钾长石行业研究:中高档钾长石需求增长,新能源等领域应用潜力大 头豹词条报告系列.docx
文档评论(0)