银星能源 中铝旗下唯一绿电上市平台 老旧风场改造换新机.docx

187.1%银星能源(000862.SZ)

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银星能源(000862.SZ)

——中铝旗下唯一绿电上市平台老旧风场改造换新机

投资要点：

中铝集团旗下唯一绿电上市平台，立足宁夏走向全国。公司控股股东为中铝宁夏能源集团，实控人为中铝集团。截至2024年3月底，宁夏能源拥有公司41.23%控股权，同时银星能源为中铝集团唯一新能源上市平台。截至2023年底，公司控股装机192万千瓦，均为新能源装机，其中风电161万千瓦，分布宁夏、内蒙古、陕西三地，在宁夏的风电装机占宁夏全省风电10%；拥有控股光伏31万千瓦，均在宁夏。

除新能源资产，公司控股股东宁夏能源还拥有较多煤矿与火电资产。根据中铝宁夏能源官微，截至2021年底，宁夏能源煤炭产能1600万吨/年，火电控股装机264万千瓦，总权益装机486万千瓦。

宁夏老牌风电运营商，优质风电场以大代小创新新动能。宁夏为我国最早开发风电的省份之一，当前待开发优质风电场已所剩无几，老旧风电场改造迫切。2021年宁夏发改委发布以大代小试点通知，明确到2025年更新规模200万千瓦以上，增容200万千瓦以上。公司为宁夏首家风电运营商，占据风资源丰富地区，以大代小项目占存量风电装机约70%比例，根据公司2023年3月发布的定增预案，预计老旧风场改造项目内部收益率（税后）约10%，远高于公司当前ROE水平。

背靠中铝集团，源网荷储空间广阔。中铝集团作为全球最大的电解铝公司，在双碳战略下降碳需求迫切，计划依托“源网荷储一体化”开展新能源项目建设。我们强调，源网荷储具备安全与效率两大优势，国家自2021年起频繁发文鼓励发展。考虑到电解铝生产及耗电特性，中铝集团发展源网荷储具备极强负荷端优势。公司作为集团旗下唯一的新能源上市平台，或将承担主要责任。2023年10月，银星能源成立多家分公司布局分布式光伏，与集团电解铝厂协同合作。我们分析，本次业务协同逐步明确银星能源在集团内新能源核心平台地位，公司发展也从宁夏走向全国。

盈利预测与估值：结合宁夏电力市场，公司在建项目以及以大代小项目审批情况，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润2.51、3.12、3.88亿元，对应2024-2026年PE分别为19、16、13倍。选取三峡能源、南网能源、嘉泽新能作为可比公司，2024年可比公司平均PE21倍。首次覆盖，给予银星能源“增持”评级。

风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。

盈利预测与估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元）

1309

1542

1819

2339

同比增长率（%）

-2.4%

17.8%

18.0%

28.5%

归母净利润（百万元）

160

251

312

388

同比增长率（%）

-21.3%

56.5%

24.2%

24.6%

每股收益（元/股）

0.20

0.27

0.34

0.42

毛利率（%）

30.38%

32.59%

37.29%

39.21%

41.67%

ROE（%）

3.9%

5.7%

6.7%

7.9%

市盈率

19

16

13

公用事业|电力

首次覆盖报告

2024年05月17日

增持（首次覆盖）

证券分析师

刘晓宁

S1350523120003

liuxiaoning@

研究支持

联系人

刘晓宁

S1350523120003

liuxiaoning@

市场表现：

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股票数据：

2024年5月16日

收盘价（元）

5.31

一年内最高/最低（元）

8.17/4.9

总市值（百万元）

4874

市净率PB

基础数据：

1.16

2024年3月31日

总股本（百万股）918

总资产（百万元）

总资产（百万元）9474

净资产（百万元）4283

4.58每股净资产（元）

4.58

资料来源：公司公告，ifind请务必仔细阅读正文之后的免责声明

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