康臣药业-市场前景及投资研究报告-高分红、业绩提速，肾科中成药龙头,破发.pdf

证券研究报告：医药生物|公司深度报告

2024年5月17日

股票投资评级康臣药业(1681.HK)

买入|首次覆盖高分红、业绩提速可期，被低估的肾科中成药龙头

⚫投资要点：业绩稳健向上，高分红，现金充足

公司基本情况康臣药业集团打造“1+6”产品格局，以肾科为旗舰，并推影像、

最新收盘价（港元）6.98妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列品种。公司核心大单品为尿毒清

总股本/流通股本（亿股）颗粒，为肾科口服中成药龙头产品，增长稳健，公司加大推广潜力产

8.18/8.18

总市值/流通市值（亿港品益肾化湿颗粒，加速肾科收入增长；妇儿右旋糖酐铁口服液为第二

元）57/57大单品，通过改大规格促进收入加速增长，且2023年底迎来医保解

52周内最高/最低价7.16/4.31限，后续有望保持快速增长；影像大单品钆喷酸葡胺保持稳健增长，

资产负债率(%)28.85%2024-2026年预计持续有新品获批上市，提供增长动力；玉林制药在

市盈率5.822019-2020年的短期承压后经过改革在2021-2023年恢复较好增长，

第一大股东中成发展有限公司后续预计维持向上增长态势。基于此，公司整体业绩稳健向上。同时，

公司常年保持高分红，现金充足（2023年底现金余额35.8亿元）。

⚫经营业绩稳健向上

肾科方面：2022年尿毒清颗粒被广东联盟纳入集采，降幅温和，

2023年在集采省份大都实现了销售金额正增长，收入增速达到10.2%，

且集采降价对品种盈利能力的影响并不大，后续随着未覆盖医院的进

一步开发和产能提升，我们认为尿毒清颗粒仍能保持10%左右的稳健

增长。公司加大推广益肾化湿颗粒，其在早期积累较多临床证据，2024

年计划启动循证医学研究，2021-2023年收入增速达到25%以上，后

续有望保持快速增长。

妇儿方面：右旋糖酐铁口服液在2022年通过改大规格，更加契

合临床指南推荐剂量，实现20%+增长，2023年底新版医保目录取消

了“限儿童缺铁性贫血”的医保报销限制，为后续增长再添动力。

影像方面：钆喷酸葡胺市场地位稳固，收入保持稳健增长，2023

年由于碘帕醇未参与集采导致收入短期承压，但2024年将无集采前

高基数影响，且碘克沙醇、碘普罗胺注射液皆有望最快在2024年上

市，2个MRI造影剂预计最快2025年上市，为业务增长提供新动力。

玉林制药：2019年遇到非处方药市场环境发生变化及竞争加剧，

导致收入同比下降约48.1%，后续集团经过整顿和调整，渠道、终端