对当前利率债市场的深度思考.pdf

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当前的债券市场上涨所博弈的中心信息就是这个阻塞的信用系统和大量剩余流

动性。自去年Q4之后，贷款及狭义社融的增长速度就快速下降，甚至双双创了历史

新低。而遍览历史的话，我们也曾若干次经历类似的融资衰退，但每一次都是以流动

性的收紧为先决条件，而这一次，在稳中趋松的流动性环境下出现融资衰退尚属首次，

换句话说，银行应该正在面临着明显的资产荒。

图1：贷款及狭义社融的增长速度双双创了历史新低

中国:金融机构:各项贷款余额:人民币:同比%狭义社融:同比%

资料来源：Wind，国元证券研究所

图2：融资衰退的每一次都是以流动性的收紧为先决条件

狭义社融:同比%银行间质押式回购加权利率:7天:月:平均值%（右轴）

141.4

1.9

2.4

2.9

3.4

83.9

资料来源：Wind，国元证券研究所

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