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在经历了最困难的2009年后，我们又经历了最复杂的2010年，铜价的走势也如宏观经济一般跌宕起伏。2009年，全球量化宽松催生了铜的“非典型”牛市；2010年，发达国家和新兴国家在宽松和紧缩之间徘徊，导致铜价剧烈波动。从2009年以来铜价的走势可以发现，铜价每一次转折都是价值重估的过程，而铜价的每一次重估都伴随着中、美两个主要经济体货币政策的转变。2009年以来铜价的走势可以分为三个阶段。2009年3月—2010年1月：金融危机之后全球量化宽松，积极的货币政策使铜价回升至金融危机前的水平。2010年1月—2010年6月：发达国家开闸“泄水”使新兴国家面临资产泡沫风险，以中国为代表的新兴国家开始实施回收流动性政策，同时欧洲债务危机爆发，铜价得到大幅修正。2010年7月至今：由于美国经济复苏疲弱，美国再次实施量化宽松政策，使得市场再次对铜进行重新定价。

新的年度，铜产业的相关企业在关注铜价影响因素时，除传统的基本面情况外，要重点关注世界主要经济体的政策趋向及全球流动性拐点何时出现。

全球经济分化关注流动性拐点

在经历了“二战”后最严重的经济危机后，2010年各国在政策的持续刺激下走出了衰退阴影，并避免了二次“衰退”。与此同时，全球经济出现了显著分化。发达国家受制于高失业率和债务问题复苏缓慢，以中国和印度为代表的新兴国家则快速复苏，并引发了“热钱”的大量流入。经济复苏步骤的不一致使发达国家和新兴国家的政策发生错位。发达国家经济继续依赖于经济刺激计划，尤其是货币政策的刺激，而新兴国家则“筑坝节流”，抑制国内资产价格泡沫和“热钱”流入。在经济复苏步骤不一致的背景下，发达国家与新兴国家货币政策的角力是决定铜价走势的重要因素。

发达国家经济复苏缓慢

欧债危机之后，七大工业国OECD综合领先指标一度拐头向下，虽然当前已经摆脱了二次探底，但OECD领先指标显示发达经济体复苏仍然偏弱。未来较长时间内，发达国家将继续依赖相对宽松的货币政策支持经济恢复。

全球流动性的主要源头——美国刚刚吹响迈向“有就业”复苏阶段的哨声。虽然2010年四季度美国就业市场已经出现了回暖迹象，但高失业率的状况短期内难以改变，美国经济复苏依旧非常温和。欧洲方面，欧债危机依旧阴影不去。实体经济层面上，欧洲经济复苏缓慢，但从金融层面看，欧洲债务危机不会成为铜价的主要影响因素。原因是希腊债务危机爆发后欧洲的合作机制已经初步形成，面对危机时不再一盘散沙，欧元区领导人在处理新爆发的债务危机时将更有经验。同时，在上一轮债务危机中建立的“防火墙机制”将能满足“笨猪五国”3年的融资需求，这将使欧元区短期内有足够的“腾挪空间”。从风险情绪指标VIX指数的走势看，爱尔兰债务危机爆发之后，VIX指数并没有像4月份之后那样大幅走高，说明欧债危机对金融市场的影响已经比较有限。

但是，欧洲国家财政赤字普遍较高，特别是西班牙和葡萄牙有仍存在局部爆发危机的可能，有可能使欧盟扩大现有7500亿欧元的金融稳定资金，从而影响铜价的阶段性走势。因此，我们要持续关注欧债危机。

关注美联储放出的拐点信号

中国的紧缩难改流动性过剩格局。由于美联储维持量化宽松政策导致输入性通胀，中国已于2010年年初采取了上调存款准备金率等措施。而欧洲债务危机的爆发使中国放缓了紧缩脚步。随着美国进一步实施量化宽松政策，中国再次面临输入性通胀和资产泡沫威胁，10月份之后中国央行加息，并连续上调了存款准备金率至历史高位。

但是，中国单方面的回收难以改变全球流动性过剩格局，也难以改变国内流动性过剩格局。一方面，美国维持量化宽松政策，使全球流动性过剩格局难以改变；另一方面，中国本身因为货币超发，短期难以通过上调存款准备金率和加息等手段完全回收。目前，中国M2余额已经超过70万亿元，M2/GDP的比例已经超过200%，远远超过了美国60%的水平。今年稳健的货币政策和没有具体目标信贷投放，意味着流动性不会骤然大幅收紧，加息等政策只能影响铜价的阶段走势。

美联储紧缩将宣告流动性拐点到来。由于全球过度释放流动性，过去两年，铜价的金融属性越来越明显。美联储连续实施量化宽松政策，但由于“美强欧弱”的经济基本面和欧洲债务危机的爆发，美元并未持续下跌，反而阶段性上涨。随着美国经济的逐步复苏，未来需要关注美联储量化宽松政策退出带来的全球流动性拐点的出现。

从欧美经济对比看，美国经济已经强于欧洲，近几个月美国制造业PMI均显著高于欧元区。而且，随着欧洲财政的紧缩，今年美国经济的基本面将继续优于欧洲。目前，压制美元指数上行的主要因素是美联储的量化宽松政策，因此后期影响美元指数的关键点是美联储量化宽松政策何时退出。由于美国高失业率、低通胀率的现状短