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宏观深度报告/2024.05.24
欧洲经济前景如何？
证券研究报告
分析师陈兴核心观点
SAC证书编号：S0160523030002
chenxing@能源危机以来，欧洲经济活力持续下降，工业生产景气度至今仍处于收缩区间。近
期欧央行官员多次发言表示，随着通胀回落，6月欧央行或将开启首次降息。欧洲
联系人马乐怡
maly@经济究竟现状如何，降息开启后是否能够顺利复苏？
❖能源危机的后遗症。2022年以来，欧元区经济增速持续下行，消费下降和
投资减弱是主要原因。能源危机阴霾未散，2021年底俄乌冲突升级导致欧洲
相关报告
1.《日本经济到底怎么样？》2024-天然气价格急剧上涨，2023年欧洲能源价格虽有所回落，但仍高于疫情前水
04-22平。消费方面，物价飙升削弱居民实际收入增速，同时居民更倾向于将超额储
2.《金钱能否定成败？——美国大选深蓄分配为收益更高的金融资产，此外，超额储蓄近半集中在富裕家庭手中，低
度观察之二》2024-03-25收入家庭受收入损失的影响更大，居民消费活动逐渐放缓。外需方面，受能源
3.《领先的特朗普，成败被谁左右？—危机影响，欧洲一度从贸易顺差转为逆差。一方面，由于生产成本上升，欧元
—美国大选深度观察之一》2024-02-区制造业生产开始下降，高能耗的能源密集型制造业首当其冲，商品出口竞争
23力下降。另一方面，为节省成本，企业转向使用进口替代国内生产，进一步加
剧生产疲态。能源成本的抬升也影响了企业投资信心，为寻求更低的能源成
本，欧洲企业开始向外移产，同时高利率环境下欧元区内部投资持续走弱。
❖欧洲自救成效几何？首先，能源补贴力度大，但能源补贴对低收入家庭仅发
挥了稳定作用，未能提振消费。其次，欧盟设立6500亿欧元的欧洲复苏基金
（RRF）并大力投资气候领域。然而，由于通胀高企，项目预算膨胀，许多国
家延迟了款项发放，叠加欧盟和各国在改革问题上出现分歧，资金调配受到阻
碍，目前RRF贷款发放进度仅达到约三分之一，而计划将于2026年到期。
最后，能源问题仍存隐忧。为解决对外能源依赖问题，欧洲将能源进口来源转
向美国，但考虑到美国大选等不确定性事件，欧洲仍可能再度面临窘境。尽管
现在欧洲天然气价格已经降至2018年水平，但横向对比来看，近一年来欧洲
天然气价格均值高出美国约4.5倍，能源价格仍然偏高。
❖经济会好转么？在欧洲经济趋于转弱的背景下，欧央行官员近期表态偏鸽，
预计将于6月开始降息。不过，由于能源危机“后遗症”尚存，短期内欧洲经济
修复或仍然偏弱。首先，在股市表现态势良好的背景下，居民可能更加倾向于
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