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天气衍生品在我国的可行性研究

摘要：天气变换会对社会生产产生巨大的影响，天气衍生品的产生为企业等其他主体提供了转移天气风险的新途径，使企业能够提前锁定风险，制定投资策略。本文首先梳理了国外天气衍生品市场的现状和发展进程，其次分析了现有天气衍生品定价方法及其适用性，最后阐述了天气衍生品在国内衍生品市场上发展的意义和可行性。

关键词：天气衍生品转移风险衍生品定价可行性分析

1引言

天气风险指由于天气变化如降雨、降雪、高温等给企业等其他经济体造成产品价格和财务业绩的不确定性。它们与由飓风、龙卷风和风暴等引起的与灾难相关的风险形成对比。同样，估计有1.25万亿美元的欧洲经济和7000亿美元的日本经济面临天气风险。天气变化会对很多行业如农业、医疗、零售等产生巨大的影响，如在冬天气温升高或者在夏天气温下降对电力公司造成损失。但天气过冷或者过热又会对消费者产生影响，导致成本上升。暴雨、洪涝等突发天气会导致农业收入锐减。天气风险对人类经济活动有巨大的影响。美国商务部估计，受到天气变化直接影响的行业产值占美国经济的三分之一。

受天气变化的影响，各类经济主体日益重视对于天气风险防范和管理，天气类衍生品应运而生。天气衍生品作为应对天气风险的新型工具，将传统金融衍生品的功能从对冲一般的市场风险和信用风险等扩展到了规避天气风险[1]。为受天气变化影响较大的行业和企业提供对冲天气风险的新渠道。

2国内外天气衍生品市场的现状和发展进程

2.1国外天气衍生品发展进程

19世纪末，随着美国能源和电力行业的监管松绑，天气衍生品在美国应运而生，它代表了为规避由天气变化对农户等主体造成的损失而开发的一种金融产品。全球企业面临着越来越不确定的全球气候条件。除了能源和电力行业，农业、保险、旅游和零售行业也受到天气的直接或间接影响。天气衍生品使那些受到意外天气波动不利影响的企业能够管理这种风险，就像传统市场参与者利用证券、货币等金融衍生品来对冲风险敞口。

1999年，天气衍生品首次在芝加哥商业交易所（CME）进行场内交易。20世纪初期，通过店头经纪人进行场外交易的方式也逐渐在其他国家发展起来。截至2002年，欧洲市场共有969份合约，名义价值为7.21亿美元。在亚洲，完成了价值1.39亿美元的562份合同。基于温度的天气交易是最普遍的。从1997年至2001年，与气温有关的合同占所有天气合同的98%以上，与降雨有关的合同占0.9%，与降雪有关的合同占0.5%，与风有关的合同占0.2%。

除了一些电子天气交易市场例如洲际交易所和瑞士再保险之外，CME和伦敦国际金融期货和期权交易所(LIFFE)也开始提供标准化天气合同交易。CME为全美及一些欧洲城市选定的气候相关风险较大的人口中心和能源中心提供基于HDDs和CDDs指数的衍生品合约。LIFFE交易的天气期货合约是根据欧洲一些城市的日平均气温根据月指数和冬季指数进行结算的。

近年来，除能源和电力行业是第一个涉足天气衍生品业务的行业外，其他行业和部门也加入了这一业务，天气衍生品越来越受欢迎。这些行业包括农业、旅游、保险和再保险公司、经纪人以及零售业务，是市场的众多参与者之一。

2.2天气衍生品工具

天气风险主要被认为是数量而非价格风险。市场上用来对冲价格风险的衍生品在对冲数量风险时具有局限性。为了对冲天气事件造成的交易量风险(天气风险)，开发了天气衍生品。它们为更适合对冲价格风险的金融工具提供了重要的补充。相比于传统衍生品，天气衍生品不具有真实的可用于交易的实值指数，而基础指数通常构成传统衍生品合约的基础。一般意义的金融衍生品是基于证券、利率或货币等真实标的物，而天气衍生品合约中的标的指数定义的是对天气状况的衡量。目前温度指数交易量占多数[3]。

现有的天气衍生品大多数是私下协商的场外合约。包括基于不同标的指数的期权和掉期[4]。互换也是广泛应用的衍生品种类之一，在突发天气如霜冻条件下，由于农作物受天气影响产量下降，那么保险公司的赔付额将会增加；不同的是，较低的温度会使住户的取暖需求增加，因此电力等其他能源性公司的经营业绩上升。在温度较高时，情况正好完全相反。在这种情况下，保险公司和电力公司可以签订互换协议，约定和农作物生长相关的特定温度水平指数。当实际温度低于或者低于协议约定水平时，获利的一方可以将收益让渡给遭受损失的一方。

3.天气衍生品定价思路与方法

这些天气衍生工具的经济评价涉及三个相互关联的问题：第一，有关天气变量的统计建模；第二，天气和产量关系的估计；第三，开发一个适当的定价模型。

3.2天气类衍生品定价思路

第一步，天气指数预测模型的合理构建有助于保障衍生品定价的精确和稳定。借鉴温度类衍生品，气温变化预测（时间序列模型和均值回复模型）以动态模拟法中的Ornstein-Uhlenbeck均值回复模型最具