固收专题：交易所国债“过山车”怎么看？.pdfVIP

目录

1特别国债交易所上市首日异动，走出“过山车”行情4

2交易所国债易波动，原因在市场深度不足5

3对机构投资者而言，转托管可选但缓不济急7

4风险提示9

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

图表目录

图表1：24特别国债01上交所成交情况5

图表2：24特别国债01深交所成交情况5

图表3：本次特别国债可在银行间、交易所和柜台三个市场中交易5

图表4：招标结束后机构可自行选择中债登或中证登进行国债托管7

图表5：24特别国债01当日经纪商成交情况8

图表6：前三只30年国债跨市场利差基本在5BP之内8

图表7：国债银行间和交易所市场转托管流程图9

请务必阅读正文之后的免责条款部分3

30年期24特别国债01在交易所上市交易首日就分别涨至两度盘中临停，

尾盘恢复交易后价格又迅速回落，为何交易所特别国债行情会出现明显的异动？

银行间市场和交易所市场债券定价是何关系，后续交易所-银行间利差怎么看？

我们将在本篇报告中做出详细解答。

1特别国债交易所上市首日异动，走出“过山车”行情

特别国债交易所上市首日先两度涨停，下午复盘后又快速下跌，行情大幅波

动。2024年5月22日，上交所公告称“24特国01”（019742.SH）涨超13%盘中

临停，10时恢复交易后再度快速拉升，涨幅达25%，盘中二次临停；深交所同样

公告称“特国2401”（102267.SZ）涨幅或超过10%盘中临停，13：14分恢复交易

后再度快速拉升，涨幅达23%，盘中二次临停。在上交所和深交所下午复盘后特

别国债交易情绪明显回落，价格出现快速下跌，截至收盘深交所“特国2401”收

涨19.7%，YTM录得1.7256%，成交额415.4万元；上交所“24特国01”收涨

1.32%，YTM录得2.5070%，成交额7586.08万元。

交易所国债的快速上涨主要是特别国债的热度和投资非理性行为两个因素

共同驱动。（1）当前居民可投资的高息且风险较低的资产相对有限，30年期特别

国债票面利率水平为2.57%，且国债不存在信用风险，社会关注度和讨论热度均

较高。（2）截至二次涨停时，上交所和深交所24特别国债01价格分别涨至125

元和123元，对应年化到期收益率分别为1.53%和1.60%。显然以30年的期限水

平来看，这样的到期收益率水平并不高，大幅追涨国债的投资行为并不理性。个

人投资者对于国债投资逻辑的认识有待提升，固定收益类资产在价格波动过程中

也可能面临资本利得的损失。

请务必阅读正文之后的免责条款部分4

图表1：24特别国债01上交所成交情况图表2：24特别国债01深交所成交情况

资料来源：qeubee，中邮证券研究所资料来源：qeub