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2024年菜百股份研究报告：京城黄金珠宝老字号_全直营模式提质增效促成长

公司概况

公司历史沿革

公司前身源于1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，从事百货商品经营业务，1985年开始发展黄金饰品零售业务。2001年公司注册“菜百”首饰商标，2006年成为商务部第一批命名的“中华老字号”企业。随着黄金珠宝业务逐步做大做强，公司自2010年成为黄金珠宝专业经营公司，2021年在上交所上市。公司目前经营品类包括黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品等在内的全品类，除主品牌“菜百首饰”外，还拥有专注于古法黄金的子品牌“菜百传世”、专注于时尚轻奢珠宝的子品牌“菜百悦时光”。渠道方面以直营为主，销售网络主要包括线下直营店渠道、银行渠道和线上电商渠道等，截至2023年，拥有87家直营连锁门店，其中北京市门店59家。

公司经营概况

经营业绩方面，公司2023年实现营收165.52亿元，同比+50.61%，归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，扣非净利润6.58亿元，同比+62.18%。此外，公司2020-2022年在外部等因素影响下业绩也表现较为稳健，经营韧性强，三年营收复合增速24.7%，归母净利润复合增速12.78%。

产品特征：以贵金属投资产品和黄金饰品为收入核心来源

收入结构看，2023年贵金属投资产品营业收入88.84亿元，同比+55.79%，收入占比53.67%，较2022年提升1.78pct，受益金价上行及居民抗风险投资需求增加，投资产品近年来占比持续提升。2023年公司黄金饰品营业收入61.59亿元，同比+54.11%，收入占比37.21%，较2022年提升0.84pct，近两年整体处于相对稳定状态。贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金收入2023年收入占比分别为6.7%/1.3%/1.05%。受消费力影响以及消费者对钻石等高溢价品类的态度转变，钻翠珠宝饰品占比持续降低。

区域特征：立足北京核心辐射华北区域，全国拓展逐步推进

总体上，公司在以北京为核心的华北地区取得了广泛的品牌知名度和影响力，公司2023年华北市场收入占比87.2%，其中又以北京区域占比较高。在不断加密京津冀门店布局的同时，公司也积极开拓其他区域市场并深耕培育，提升门店拓展质量，现已在西安、苏州、包头开设数家门店。并利用电商渠道扩大销售区域，2020年、2021年、2022年、2023年华北以外地区销售收入分别较上年同期增长74.26%、66.45%、71.88%和165.88%。

其中位于北京的总店作为公司最大的单体门店，营业面积达8800平方米，具备产品款式更加丰富、购物体验更加多元化等天然优势。2023年公司北京总店收入87.88亿元，占比超过50%。

渠道特征：全直营模式精细化运营，电商渠道成长快

公司采用全渠道营销策略，且不同于多数黄金珠宝零售企业，公司坚持全直营的经营模式，秉承经营效率和单店效益领先的原则，保持以稳健发展的策略深耕市场，持续优化整体门店运营质量和市场布局。线下门店渠道：截至2023年末，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的87家直营连锁门店，2023年实现销售额133.11元，2020-2023年复合增速28.64%，占总销售额的比例为80.48%。线上电商渠道：包括菜百首饰官方商城及在京东、天猫、抖音、拼多多等电商平台开设的17家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络；2023年取得收入30.17亿元，占比18.24%；2020-2023年复合63.36%，主要受益于消费渠道变迁及公司积极推动电商渠道建设，包括推进直播合作和私域运营等。此外，公司与北京农村商业银行、北京银行等多家银行开展合作，利用银行渠道体系完善、网点众多的优点，在银行网点开展销售。2023年取得收入2.10亿元，占比1.27%；2020-2023年复合增速25.06%。

股权结构及管理层

股权结构方面，截止2023年底，公司第一大股东为北京金正资产投资经营有限公司，持股比例为24.57%，实际控制人则为北京市西城区国资委。其余前四大股东分别为浙江明牌实业股份有限公司、北京恒安天润投资顾问有限公司、北京云南经济开发责任公司，分别持股16.2%/13.28%/8.69%。

管理层背景看，董事长赵志良为高级黄金投资分析师，自1974年起便在公司前身（北京市宣武菜市口百货商场）任职，2005年至今任公司董事长。总经理王春利为高级黄金投资分析师、HRD国际注册高级钻石分析师，历任菜百商场售货员、核算员、黄金商品部主任，2005年至今任公司总经理。此外，公司主