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2024年TCL智家研究报告：冰箱ODM出口龙头_与TCL协同可期

1.TCL智家：TCL冰洗业务主体，深耕ODM出口

1.1发展历程及股权变更：TCL协助重回冰箱主业，实控人为李东生

发展历程：TCL协助下，重回家电主业。1）专注ODM出口（2002-2014年）：2002年奥马冰箱成立，专注为国内知名冰箱品牌进行ODM代工，2004年首次将代工业务拓展至欧洲，并于2008年成为欧洲出口冠军，2012年在深交所上市；2）金融+冰箱双主业（2015-2020年）：2015年公司实控人变更为原京东副总裁赵国栋，并开始全面发力互联网金融，但是在金融大环境变动影响下，公司的互联网业务出现亏损，陷入流动性危机，出于纾困目的，在2019年出售子公司部分股权；3）TCL赋能（2021年-至今）：2021年TCL接手成为公司的控股股东，并全面终止金融业务，在后续对公司的所有历史遗留风险事项进行整改，2023年为公司注入冰洗资产，解决了同业竞争问题，2024年5月10日公司变更中文名称为广东TCL智慧家电股份有限公司。

公司及其子公司自成立以来主要经历四次股权变更：第一次股权变更：主业扩张，公司进军互联网金融领域。2015年10月，公司创始人蔡拾贰等人将20.38%的股权转让与赵国栋，转让后赵国栋及其一致行动人直接持有29.01%股份，成为第一大股东，而赵国栋成为实际控制人。入主公司后，为改善经营状况、进一步提高资产质量，公司着手拓展互联网金融业务，于同年12月收购中融金(北京)科技有限公司51%的股权，使中融金成为公司的控股子公司，自此公司进入“家电+金融”双主业经营阶段。第二次变更：互联网金融拖累冰箱产销，出售子公司股权纾解困难。2018年，受金融政策和金融行业整体环境影响，公司金融板块业务收入大幅下滑，互联网金融业务债务危机拖累公司整体经营周转效率。为摆脱流动性困境，公司向中山民营发展专项基金和董事长蔡拾贰为首的奥马冰箱高管团队分别转让全资子公司奥马冰箱10%和39%的股权，所获款项主要用于偿还公司借款。为聚焦冰箱主业，公司逐渐剥离、出售金融业务板块资产。第三、四次变更：专注冰冷主业，收购合肥家电再迎新机遇。为借壳上市，TCL家电集团陆续通过司法拍卖、二级市场增持等方式入主公司。2021年5月11日，公司披露TCL家电集团及其一致行动人中新融泽为公司第一大股东，持有24.19%的股权，李东生成为实际控制人。2023年，为避免控股股东与公司之间的同业竞争问题，公司成功完成对TCL家用电器(合肥)有限公司的战略收购，现旗下拥有合肥家电和奥马冰箱两大经营主体，聚焦冰洗业务重新起航。

公司实控人为李东生，第一大股东为TCL家电。在历经一系列股权变更后，TCL家电逐步成为公司的最大股东。根据最新公告，TCL家电持有公司48.05%的股权，而向上穿透TCL家电由TCL实业100%控股。公司直接持有合肥家电和奥马冰箱两大经营主体的股权，持股比例分别为100%和51%。

1.2主营业务：聚焦冰箱ODM出口，整合TCL合肥

公司专注于研发、生产和制造冰箱（含冷柜）和洗衣机两大家电品类，其中，奥马冰箱坚定“全球专业冰箱ODM供应商”的专业定位，TCL合肥聚焦中高端冰洗产品的研发和生产。

从业务模式来看，冰箱业务为核心，海外销售为主。公司主要采用ODM出口模式，外销优势明显，公司外销收入占比在最高峰时期达到87%，近年来公司也加大对内销业务的重视程度，2023年新收购TCL合肥后，内销占比有提升，2023年外销/内销收入占比分别为67%/33%。冰箱业务始终占据绝对主导，2016-2019年公司开展发放贷款/出租智能POS/平台服务等互联网金融业务，但公司的冰箱收入占比仍在90%左右，2020年开始陆续剥离非核心业务，2021年将金融科技板块资产全部处置，重新聚焦冰箱主业，2023年收购TCL合肥后，新并入洗衣机业务，冰箱业务收入占比降至86%，洗衣机收入占比为13%。

从运营主体来看，公司旗下拥有奥马冰箱和TCL合肥两大运营主体。奥马冰箱是公司主要的收入及盈利来源，在国外主要采用ODM模式，在国内生产和销售自主品牌“Homa奥马”，并为战略客户提供ODM服务，2023年营收同增39%至109.34亿元，2023年净利率高达14.02%。TCL合肥主要研发和生产TCL品牌冰箱、洗衣机，具有完备的研发体系，冰箱及洗衣机销量逐年稳步提升，2023年实现冰箱销量216万