环保工程服务行业市场前景及投资研究报告：价格改革,水务，稳健增长高分红，价格改革驱动,价值重估.pdf

证券研究报告·行业深度·环保工程及服务

【东吴环保公用】价格改革系列深度六

水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长价值重估！

日期：2024年6月2日

要素价格改革中，滞后30年的公用价格改革启航！

痛点：行业发展与价格机制现状的深刻矛盾，市场化机制亟待建立！

结论：促进可持续成长+估值天花板大幅打开

•水务：供水提价增厚盈利，污水顺价改善现金流模式理顺，价格改革驱动长期成长估值翻倍以上

•固废：C端付费理顺改善现金流，企业经营存超额收益长期有α，驱动估值3倍空间

•燃气：价格改革推进盈利机制理顺，1.8倍气量空间释放，估值存翻倍空间

•电力：电改深化理顺电力系统各环节的投资回报模式，激发活力驱动长期成长盈利恢复稳定估值提升

价格改革动因水务价格改革影响

供水市场化调价

污水处理费顺价

资源价值回归

提振盈利

固废

的长期可促成长

垃圾处理费顺价

持续性

财政缺口

燃气

天然气价格联动改善

提估值

现金流

交叉补贴电力

用户侧传导

电力市场推进

2

水务——不一样的观点：

价格改革不仅是弹性，驱动长期成长估值翻倍以上！

价格改革的动因：

1）合理价值回归：①资源价值低估：中国人均水资源量为世界人均水平的35%，我国水价不及发达国家的1/4，北

京、上海和广州家庭水费支出占城市家庭收入的比例平均为0.26%，约为纽约、伦敦、东京家庭的1/4。②资产盈

利下行，依赖国家补贴：动态调价覆盖成本端变动，使资产回归合理盈利水平。③通胀环境利于提价：长期维度

美国水价显著跑赢CPI，中国略跑赢，2021年以来基础水价显著跑输CPI0.6pct，期待“均值回归”。

2）财政缺口国企增值：部分区域供水价格和成本长期倒挂且差距持续拉大，依靠国家补贴；污水处理费财政负

担率约50%，污水顺价有助缓解财政压力。水务市场国企占据主导地位，价格改革提升国有资产质量。

3）解决交叉补贴：当前我国居民第一阶梯基础水价均值约2.1元/m³，非居民水价约3.2元/m³，存在交叉补贴。广

州听证会中居民端涨幅相对较高的方案获票多，水价改革体现公平负担原则，减少工商业对居民端的交叉补贴。

价格改革的影响：

•驱动长期成长——对标美国水业，价格市场化驱动稳定ROE下的12年复合10%成长：美国水业净利润从2011年

的3.10亿美元提至2023年的9.44亿美元，ROE稳定在10%左右与国内相当。水价市场化有利于保障企业正常运营

和扩大再生产，撬动新增投资，驱动成长落地。供水和污水处理量价逆周期，直饮水（35年运营2000亿空间，

较供水运营翻倍）+厂网一体化（理论2.7万亿投资空间，是污水处理厂空间的2+倍）提供广阔空间。

•驱动价值重估——对标海外估值存翻倍以上空间：美国水价市场化且调价通畅，使用者付