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[Table_MainInfo]总量研究证券研究报告

总量专题报告2024年05月29日

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提振需求靠财政：借鉴中国98年及美日经验

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投资要点：

核心结论：①日本1990年泡沫破灭后，前20年积极财政政策有反复，经济

恢复艰难。面对疫情，美国财政积极，助力经济恢复，之后即使货币加息，

凭借财政扩张仍使经济展现韧性。②1998年至2000年，我国陷入通缩困境，

通过增发国债等积极财政政策扩大内需，最终走出通缩、经济恢复增长。③

当前我国有效需求不足，而财政支出/GDP较低，需要财政加码，建议增发国

债，用于房地产收储、三大工程建设、设备更新、培育新兴产业和未来产业

等。

如何提振内需？参考海外经验：日本、美国。1990年，日本经济泡沫破灭后，

陷入流动性陷阱。于是，该国1993年开始提升财政政策的力度，经济短期回

升，但是政府债务高企。债务担忧之下，日本财政转向，开始缩减财政赤字、

提高消费税税率，叠加东南亚金融危机蔓延，1997-1999年日本经济再度衰退。

日本不得不转向扩大公共投资、降低所得税，但是在2001年小泉政府上台后

有所收紧。总之，在泡沫破灭的前20年，日本积极财政政策有反复，经济恢

复艰难。2012年底，安倍政府上台，扩张性财政政策推进后，面临债务风险

化解，安倍政府并非一味收紧财政，而是配合经济增长战略实现，比如激励

企业研发、出海等。2012年之后，日本的GDP保持6年正增长，企业的经营

业绩也有所改善。

2020年面对新冠疫情带来的经济衰退，美国大幅提升财政力度，推动经济较

快复苏。仅在2020年，美国五轮财政救助的规模就达到3.9万亿美元，占

GDP的比重18%左右。在经济好转、疫情消退后，2022年3月美联储开启加

息进程，虽然货币环境趋紧，但是2023年的美国经济展现韧性。究其原因，

财政再度扩张，对于经济增长给予了强力支撑。如果基于疫情前5年的线性

趋势预测GDP，并与实际的GDP对比来考察经济恢复，截止2023年底，美

国无论是经济总量，还是消费、投资等分项都回到了疫情之前的增长轨道。

也就是说，疫情对美国经济的疤痕影响近乎消除。

我国1998-2000年如何走出困局？1998-2000年我国曾经陷入通缩困境。为了

实现经济增长目标，财政从“