固收“资产荒”缓解，助力保险投资端非银金融.pdf

管控，平衡市场投融资功能。4月12日国九条“1+N”政策体系中提

出《关于就上市公司股东减持股份管理办法（征求意见稿）公开征

求意见的通知》，于4月12日至4月27日向社会公开征求意见。5月

24日，证监会正式发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（以下

简称《减持管理办法》）、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本

公司股份及其变动管理规则》（以下简称《持股变动规则》）。《减持管

理办法》共三十一条，总体保持了《上市公司股东、董监高减持股份

的若干规定》的基本框架和核心内容，将原有的规范性文件上升为规

章，严格规范大股东减持，明确控股股东、实际控制人在破发、破净、

分红不达标等情形下不得通过集中竞价交易或者大宗交易减持股份；

防范绕道减持，要求协议转让的受让方锁定六个月、因离婚、解散、

分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制、禁止大股东融券卖出

或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易、禁止限售股转融通出

借、限售股股东融券卖出等。此外细化违规责任条款，明确对违规减

持可以采取责令购回并向上市公司上缴价差的措施。修订后的《持股

变动规则》进一步明确董监高离婚分割股票后各方持续共同遵守原有

的减持限制；优化了禁止买卖股票的窗口期，支持董监高依法增持股

份。我们预计随《减持规定》及《持股变动规则》正式落地，上市公司

股东行为管控和公司内部治理情况有望改善。

4月份以来，证券行业严监管基调下，监管层执法力度有所加强，我

们预计将进一步提升券商内控水平，加速一流投行建设。监管处罚层

面，年初至今在行业严监管导向下，证监会明显加大了对资本市场及

证券行业的监管力度。截至4月30日，证监会披露行政处罚决定书

44件，同比增加33%。据iFind统计，以处罚日期为准，年初至5月

20日，证券公司接受证监会及各地证监局违规处罚92件次，同比增

长88%，其中一季度/二季度（截至5月20日）分别34/58件次。证

监会3月15日提出“加快推进建设一流投资银行建设”，明确指出校

正行业机构定位、夯实合规风控基础和优化行业发展生态。我们认为，

行业严监管导向或带来行业短期业绩压力，但随券商内控能力提升，

监管与业务发展逻辑重构，严监管环境有望推动行业形成高质量发展

格局。此外，我们认为监管成本上升，一方面或将抬升头部券商业务

发展的相对优势，另一方面或将提升中小券商并购意愿，加速行业整

合。我们建议关注“一流投行建设”背景下的头部券商中信证券、中

国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、方正证券。

➢保险业观点：

➢20/30年超长期特别国债首发，有望缓解保险固收“资产荒”，助力资

负匹配和投资端表现。5月17日，2024年30年期超长期特别国债

（一期）正式首发，总额为400亿元，票面利率为2.57%；5月24日，

20年期超长期特别国债也正式首发，规模同样为400亿元。我们认

为，随着超长期特别国债的陆续发行，有望逐步缓解前期保险固收在

利率下行背景下的“供给趋紧”的问题，保险作为长期资金的代表，

超长期特别国债发行有望助力长端利率企稳并利好保险投资端固收类

资产的配置，有利于险企更加做好资产负债匹配，缓解潜在“利差损”

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风险，短期保险投资端或将继续迎来催化并带动估值反弹。

➢整体来看，保险板块近期受债、股同步表现而持续反弹，资产端基本

面的回暖有望利好净利润表现和“利差损”隐忧化解，另外保险板块

估值整体仍处近年低位，因此本周板块估值虽震荡，但随着政策助力

下房地产风险的逐步化解和宏观经济的企稳回升，保险资、负两端有

望持续迎来业绩催化并带动估值反弹。我们建议重点关注“负债优异

+受益地产回暖”的中国平安、“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中