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非金融企业债务融资工具风险的监测预警

作者：杨莉石仕华陈华勇任桃丽何琳

来源：《今日财富》2022年第02期

随着债券市场发行及到期量不断增加，违约债券数量逐年增多，对债券市场风险监测预警

管理提出了更高要求。债券市场透明度高，风险传染快、外溢性强，容易演变成区域性、行业

性风险，需高度关注与稳妥化解。人民银行结合银行间债券市场特点，建立了管理、监管和自

律有机结合的债券市场管理体系。近期，本文运用BP神经网络模型对非金融企业债务融资工

具的风险监测预警进行了实证研究，并运用该模型对20家新发债主体信用风险情况进行预

测。

一、研究背景

（一）非金融企业债务融资工具发行情况

从存量看，截至2021年6月末，全国非金融企业债务融资工具（下文简称“债务融资工

具”）18176只，存续余额18.65万亿元，占全国公司类信用债券存续余额的比重为59.8%。从

增量看，2021年1-6月，全国新发行债务融资工具9418只，金额7.74万亿元，同比增长

3.9%。

（二）非金融企业债务融资工具违约情况与特征分析

2015年1月至2021年6月末，银行间债券市场累计发生437起债务融资工具违约事件，

涉及金额4320.3亿元，分别占所有违约公司类信用债券只数、违约金额的47.8%、54%。主要

呈现以下特征：

按时间顺序看，总体呈现逐年上升趋势。1.2015-2021年6月末，债务融资工具分别违约9

只、46只、32只、84只、85只、116只、65只。具体来看，债务融资工具在2018年、2020

年出现了两次跃升，分别是2017年有关融资收紧、打破刚性兑付等政策对企业再融资带来影

响，以及2020年新冠疫情对实体经济形成冲击，导致部分发债主体资金链断裂进而违约。

分企业类型看，2.民营企业是违约频率较高的发债主体。2015年以来，民营企业违约债券

只数占比近六成（59.95%）。究其原因，一方面经济下行压力持续加大，产能过剩行业景气度

走低，部分企业信用评级被下调，投资者选择提前行权，导致企业无法履行回售义务触发违约;

另一方面民营企业财务实力偏弱、抗风险能力较差，更容易发生违约事件。

分所3.属行业看，债务融资工具违约行业越趋分散化。近年来，债务融资工具违约行业分

布逐年变化分散至2021年几乎遍布所有行业。制造业、服务业、综合类、水电气、建筑业、

采矿业、房地产业违约只数分别占比为40.5%、16.9%、12.6%、12.4%、8.5%、6.4%、2.7%。

从信用4.评级看，2018年以来高信用评级主体违约显著增加。2018年起，AA及以上债务

融资工具违约占比逐年提高，甚至出现了一些财务状况尚好、评级较高的上市公司的突发性违

约，发生违约的高评级主体（AA+，AAA）从2017年的1家增加至19家，并在随后的两年内

持续保持在13家以上。

（三）非金融企业债务融资工具管理沿革

人民银行总行及分支机构：1997年，我国建立了银行间债券市场;2003年，“一行三会”金

融监管体系建立后，人民银行保留了对银行间债券市场的监督管理职责;2007年，人民银行成

立银行间市场交易商协会，实行交易商协会注册、监管机构备案的管理模式;2008年，人民银

行发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》。

中国银行间市场交易商协会：2007年以来，中国银行间市场交易商协会在人民银行指导

下更新制定了《银行间市场非金融企业债务融资工具存续期管理工作规程》、《银行间市场非

金融企业债务融资工具存续期风险管理工作指南》。债务融资工具存续期自律规则形成了主要

包括信息披露、持有人会议、风险处置、存续期管理机构、受托管理人、评级机构等约束对象

或事项的体系。

二、非金融企业债务融资工具风险预警指标体系构建

（一）预警信号的选择与预警指标体系构建

随着进入大数据时代，信息壁垒越来越低，财务信息、价格数据、舆情信息、投资者行

为、高频经济数据等都可成为债务融资工具可追踪发掘的预警信号。借鉴陈毓敏等（2020）发

现通过机器学习挖掘违约因子进而建立的财务预警模型表现最佳，本文在此基础上建立以财務

指标为主，外部因素与债券自身特性为辅的预警指标体系。

（二）样本选取与数据来源

基于