流动性：非银流动性宽松会一直持续吗？-240527.pdf

证券研究报告：固定收益报告

2024年5月27日

研究所固收点评

分析师:梁伟超非银流动性宽松会一直持续吗？

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——流动性周

近期研究报告⚫资金表现：非银宽松、资金分层消失，目前还在持续

《交易所国债“过山车”怎么看？5月以来资金面延续宽松，资金分层持续压缩。资金宽松主要体-2024.05.23现在分层缓解，R007-DR007利差下行至趋近0bp，银行间资金加权价

格中枢并未显著下行，DR007基本维持在1.8%的政策利率中枢附近，

且隔夜价格不算太低，DR001中枢继续维持在1.75%左右。

大行净融出低位震荡，货基、理财净融出维持高位，资金面自发

性宽松的状态主要来自于充裕的非银流动性。4月以来银行融出持续

走低，而货基、理财净融出量明显增加。从需求来看，4月下旬后非

银机构加杠杆意愿并不高，4月以来非银杠杆率持续压降。

⚫历史对比：宽松因负债压力回归和杠杆需求回升而改变

2021年2-6月，同样出现过非银宽松，资金分层缓解的情景。

2021年上半年与当前有一定的相似之处，均出现存款增速的回落但贷

款需求疲软，债市杠杆需求不高，非银驱动流动性宽松的情景。

宽松因负债压力回归和杠杆需求回升而改变。贷款增速下行斜率

放缓，存款增速触底，非银存款高增现象告一段落，大行融出逐渐恢

复，非银融出占比逐渐回落；随着货币政策重新进入宽松周期，债市

杠杆融资需求开始回升，非银融出逐步回落，资金中枢自前期明显低

于政策利率回归到政策利率附近。

⚫银行存款：今年季末冲量压力或减弱，但并非完全消失

半年末银行均表现出较强的“冲存款”特征，今年季末冲量压力

或减弱，但并非完全消失。随着近期统计方法和监管政策的调整，6

月末银行来自存款的任务压力可能小于往年，但指标考核压力下，季

末信贷或仍面临一定冲量压力，也将影响银行主动负债需求和资金

面。

⚫资金分层缓解具备有长期性，但需关注6月可能的波动

资金分层缓解具备有长期性。手工补息整改等监管收紧具备长期

性，银行“高息揽储”的手段将越来越少，存款利率和理财收益率的