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证券研究报告
拥抱确定性，中药24Q1业绩前瞻
——中药行业专题报告
行业评级：看好
2024年3月27日
分析师孙建分析师吴天昊研究助理丁健行
邮箱sunjian@邮箱wutianhao@邮箱dingjianxing@
电话电话电话
证书编号S1230520080006证书编号S1230523120004
摘要
1、看政策：顶层设计支持中医药传承创新发展
“十四五”规划强劲，发布机构升级且增加明确的发展数据指标
审评审批机制改革，中药创新药获批加量提速
中医药纳入医保支付范围，支付限制逐渐宽松
中药集采降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显95%
2、看公司：股权激励开门红，国企激励方案有望陆续推进
2024年1月2日，东阿阿胶发布第一期股权激励计划，江中药业发布第二期股权激励计划，业绩考核条件反映出公司对远期业绩的信心和对经
营质量管控的决心。我们认为随着“十四五”计划逐步实施，其他中药板块国企也有望加强内部激励。
添加标题
2024年2月21日，中国中药公告，国药集团拟每股4.6港币（溢价34.11%）将中国中药私有化。中国中药私有化推进，中药央国企改革加速。
3、看估值：中药与消费板块相比估值更具性价比
当前中药板块估值处于2023年以来底部，与消费食饮行业相比，我们认为在老龄化受益明显、政策支持属性强同时需求更为刚性的背景下，
中药行业估值更具性价比。
4、看业绩：24H1中药行业业绩压力偏大，主要系流感药高基数+毛利率承压。建议关注以下组合：
国企改革线：推荐东阿阿胶、华润三九；
低估值高股息：推荐羚锐制药、济川药业；
基本面优秀，估值处于历史低位的国企：建议关注片仔癀、同仁堂。
风险提示：政策落地不及预期、集采降价的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格风险
2
123Q1流感药高基数，部分公司24Q1业绩增速或将短期放缓
2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，随后南方和北方省份哨点医院报告的流感样病例
开始激增，尽管2023年元旦后趋于正常，但2023年春节后又开始攀升，至2023年4月中旬回归正常水平。
中成药以心脑血管疾病(不含高血压)、感冒用药/清热类、止咳祛痰类和滋补保健类药物为主，而这四者恰恰是优化落实新冠肺炎疫情防控措施后的受益品种，
疫情防控措施优化导致大部分中药上市公司22Q4和23Q1业绩表现亮眼，而23Q4和24Q1业绩面临高基数压力，部分公司业绩增速或将短期放缓，院外销售
且受益新冠小的公司业绩有望表现较好，如片仔癀、东阿阿胶、羚锐制药。
2020-2024年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%2020-2024年度北方省份哨点医院报告的流感样病例%
2020-2024年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%
资料来源：中国国家流感中心，国家级哨点医院，CHIS开思系统，浙商证券研究所整理（注：流感样病例(influenza-likeillness,ILI)%为流感样病例占门急诊病例总数百分比）3
22023年中药材价格上涨或将加大24H1的毛利率压力
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