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创造财富担当责任

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从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险

大类资产配置专题报告

银河证券研究院总量固收团队

刘丹

2023.3.17

中国银河证券股份有限公司

CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD.

目录

一、密集金融市场风险事件：成因，逻辑

二、广泛的资产负债表收缩：不仅是商业银行

三、美联储货币政策：防风险、控通胀如何抉择

四、资产表现与投资机会

创造财富/担当责任

核心结论：密集金融市场风险事件的成因与逻辑

密集金融市场风险事件：

成因：快速加息+缩表、倒挂的收益率曲线。

2022年以来，强美元和美债利率大幅抬升，除美元、黄金，债券市场和非美货币大幅下跌。美债收益曲线在2022年下半年逐步倒挂。

逻辑：资产负债表的收缩风险，盈利能力和流动性恶化。

资产端：利率上升，长久期资产端净值缩水；收益率曲线2022年下半年倒挂，借短买长收益模式盈利转负，倒逼去杠杆压力增加，金

融机构盈利能力下降。

负债端：负债端融资成本过高及不稳定性大幅抬升，加大流动性压力。

关联逻辑：日本央行、英国养老金、黑石集团、硅谷银行、瑞信等。

资产端：持有资产久期长（债券、MBS、不动产等），资产缩水，被动抛售资产。

压力的不同体现：

日本央行：汇率冲击大，YCC维持负债端低利率，买入国债，卖出美债和贷款，资产负债被动收缩，加剧美债上行压力和汇率贬值压

力，加剧经济下行风险和通胀上行风险，YCC难度加大。

英国养老金：抵押物不足值，被动抛售资产去杠杆；

金融机构：黑石、硅谷银行、瑞信等额外面临负债端产品赎回压力及存款流失等问题。

创造财富/担当责任3

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风险的审视：广泛的资产负债表收缩，现状、后续…

美国商业银行体系流动性压力大，小型银行压力更大。

国际信用收缩周期，全球范围普遍去杠杆：

•流动性压力体现：贷款增速下滑平缓，存款增速下滑加

•美国政府部门、欧元区政府部门、新兴市场企业部门，

速，资产端扩张受制于负债端萎缩，流动性压力巨大。

杠杆率高且去杠杆明显。

•贷款-存款同比增速差与美债利差：贷款-存款同比增速

•美国企业部门