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负债荒和资产荒并存能否改变？证券研究报告

2023年03月17日

作者

二季度债券市场展望

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

摘要sunbinbin@

资产负债表衰退压力仍在，但同时资产负债表修复确实在开启。政策没有近期报告

转向，但是边际在调整。所以结构性负债荒和结构性资产荒可能继续并存。1《固定收益：春23转债，消费电子

政策组合变化会带来总体市场环境的变化。市场在做能力范围内的最优规

结构件领军企业-申购建议：积极参与》

划，与2022不同，机构总体仍偏谨慎。

2023-03-16

机构偏谨慎，是否意味着债市现状很难打破？我们认为，外力在于数据或2《固定收益：平煤转债，低硫优质焦

者超预期事件。超预期事件很难评估，我们更倾向于数据角度考虑，继续

煤龙头-申购建议：积极参与》

强调关注社融、PMI的同时，关注PPI是否在4月见底，关注3-4月经济

动能和修复斜率是否发生改变。2023-03-16

3《固定收益：超储意味着什么？-固

按照我们对于政策和经济组合的理解，往二季度展望，2019年3-4月的市收货币政策专题》2023-03-16

场表现和逻辑仍然值得当前市场参考借鉴。

与此同时，关注央行行为，在定价上，我们认为后续隔夜资金利率加权总

体在2%上下波动，呈现易上难下的特征。因为货币政策没有转向，只不过

宽松可能会低于预期，因此CD不太可能在2.75%以上持续调整，但是从央

行支持信贷扩张的基础货币投放方式变化，以及对应市场供求角度考虑，

预计也很难显著回落，结构性负债压力会导致一年CD在2.75%左右维持震

荡。

中长端品种，对于10年国债、国开和3Y期银行二级资本工具，我们延续

年度策略观点，建议按照2019年以来的中位数考虑定价。即十年国债在

2.95-3%，3Y二级资本工具在3.55%附近。即如果发生调整的话，上述位置

或者略高于上述位置可以作为市场参考。目前的市场位置，在我们评估的

区间下沿附近。

信用风险角度，因为资产负债表修复，我们继续认为总体信用风险有所收

敛。

信用利差角度，目前中短久期利差已然显著压缩，信用总体还是跟着利率

走，资金面如果没有显著积极变化，信用利差很难单方面进一步压缩，而

且总体利率方向还是决定信用的方向，二季度可能继续中短久期，只是策

略上要注意利差压缩的空间。

风险提示：经济复苏不确定性，货币政策不确定性，政策解读存在偏差

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

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内容目录

1.2023开年有哪些变化？3