流动性宽松，债牛行情延续——2024Q1债券市场.docx

目 录

一、主要国家货币政策及利率走势 1

（一）主要经济体的货币政策及利率 1

（二）我国央行货币政策及利率走势 5

二、我国债券市场发展分析 13

（一）债券市场发行、存量及交易 13

（二）国债二级市场流动性 17

（三）债券市场违约情况 18

（四）债券市场改革及法制建设 20

（五）债券市场对外开放 22

三、展望 22

一、主要国家货币政策及利率走势

2024年一季度美欧等发达经济体选择继续暂停利率调整，维持限制性利率水平不变。日本3月大幅调整货币政策，退出负利率政策，停止YCC（收益率曲线控制），但操作仍然相对谨慎，转向与力度已被市场预期。瑞士3月超市场

预期开启降息政策，但发达经济体整体降息潮或仍需等待6月及以后。中国央行一季度降准又降息，经济景气度回升，债市利率整体下行，延续债牛行情。

（一）主要经济体的货币政策及利率

美国通胀超预期回升，欧元区英国显著回落。2024年3月美国CPI同比增速有所反弹，较前值增0.3%至3.5%，核心通胀与前值3.8%持平，连续第三个月超出市场预期且持续回升。欧元区3月HICP（调和CPI）为2.4%。较2月下降0.2%，较2023年四季度末下降0.5%，欧元区3月核心HICP也在高通胀后首次回归3.0%以下，录得2.9%，稳步下降。英国3月CPI为3.2%，保持稳步下落态势，3月CPI也是英国时隔23个月后首度低于美国，英国3月核心CPI为4.2%，仍高于美国。日本3月东京都地区CPI同比为2.6%，整体维持波动趋势，2022年以来日本通胀水平提升主要由外部因素主导，更多来源于食品及能源方面的驱动，通胀内生动能有限，暂未形成趋势性支撑。

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美国:CPI:同比 日本:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 英国:CPI:同比

图1 主要发达经济体通胀水平（%）数据来源：Wind。

美欧按兵不动，日本央行退出负利率。2024年一季度，美联储两次议息会议均如市场预期选择维持当前利率水平不变，缩表上限维持每月950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。自2023年7月最后一次加息后，联邦基金利率目标区间至今一直稳定在5.25～5.50%的水平。1月议息会议纪要显示，美联储总体认为政策利率已经见顶，但对降息操作持审慎态度，缩表与降息仍需等待通胀等数据验证，鲍威尔也在记者会上强调3月降息并非基准情形。3月议息会议仍选择维持利率水平不变，利率点阵图与12月点阵图利率中值一致，但认为应

降息三次或以上的人数减少至10人，多数官员仍预计年内将降息三次。美联储声明与经济预测概要（简称SEP）较12月SEP上修经济增长预测，2024、2025、2026年GDP增速分别调升0.7%、0.2%、0.1%至2.1%、2.0%、2.0%；预测2024年失业率为4.0%，较12月预测降低0.1%；预测核心PCE也有所调升，2024年核心PCE预测至2.6%，较12月预测上升0.2%，同时，长期名义中性利率预测也升至2.6%。3月议息会议后，鲍威尔重申相机抉择政策原则，也表示未来相当迅速地QTTaper（量化紧缩放缓）将是适宜的，整体上看，在经济增长预测、通胀预测调升的情况下，美联储仍维持年内降息三次的预期，态度偏“鸽”。

3月，美国新增非农就业人数录得30.3万人，大幅高于市场预期，反映了就

业市场需求依旧强劲。自2023年10月降至15万人后，5个月来美国新增非农

就业人数大幅回升，其中服务部门新增就业19万人，政府部门与建筑业新增就业7.1万、3.9万，与服务部门合计成为主要支撑项，3月失业率回落0.1%至3.8%，有韧性的就业市场将推迟美联储的降息时间。3月，美国通胀率为3.5%，从边际贡献上看，能源价格回升是2024年以来美国通胀回升的重要推手，1～3月美国能源C