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非标理财产品的理论定价与风险管理
陈锐
(一)理财产品概述
1.非标与标准化理财产品
近年来,理财产品市场作为各商业银行的重点开拓对象,各
商业银行都加大理财产品创新的步伐,争夺市场,国内理财产品
市场规模迅猛增长,其对投资者的吸引力也日益增长。
长期以来,商业银行的理财产品大多投资于债券,然而相较
于固定收益类理财产品,投资者有更高的收益要求,因此非标准
化理财产品收到投资者更多青睐,投资于非标准化债权资产、权
益等标的的理财产品逐渐丰富,也多有资管产品嵌套投资的现象
存在。基于理财产品分类存在空白和多重分类,且多层嵌套、非
标准化资产可能带来更大的风险,监管部门出台了多项规定和建
议。自《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问
题的通知》(银监发[2013]8号)一文起,有了对标准化与非标
准化资产的明确定义;2018年《关于规范金融机构资产管理业
务的指导意见》(以下简称“资管新规”)及2020年《标准化债
权类资产认定规则》(以下简称“认定规则”)进一步明确了“标”
与“非标”的范围。
这些监管规定不仅对理财产品的投资标的进行了明确分类,
也规范了资管行业发展。根据银行业理财登记托管中心数据,非
标理财业务降至2020年的10.89%,投资于债券的理财产品占所
有非保本理财产品的64.26%,比例进一步提升。目前资管过渡
期已经结束,在各项资管规定下,债券仍是并将持续作为理财产
-1-
品重点配置的资产。
资料来源:银行业理财登记托管中心
图1银行非保本理财产品资产配置情况
2.理财产品分类
从挂钩标的而言,根据挂钩资产的不同,可以将理财产品分
为标准化理财产品和非标准化理财产品。广义的非标准化理财产
品可以分为:挂钩非标准化债权资产、非标准化股权资产、挂钩
其他资产的非标理财产品;从狭义的定义来讲,非标准化理财产
品即为挂钩非标准化债权资产的非标准化理财产品。
其中,对于标准化债权资产与非标准化债权资产的划分,在
《标准化债权类资产认定规则》中,标准化债权资产定义为债券、
资产支持证券等固定收益产品,除去非标除外资产(存款(包括
大额存单)以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产),“标”以
外的资产则全部属于“非标”。这一划分使得非非标产品纳入了
监管范围,避免了监管空白,同时也防止定义重叠,具有实质性
意义。
-2-
资料来源:央行《标准化债权资产认定规则》
图2理财产品标的分类
从理论定价的角度,由于理财产品的条款设计往往比较复杂,
其挂钩标的、挂钩方式不尽相同,因此产品的理论定价方法与风
控原理成为加强产品监管时十分重要的问题。对此,本文将理财
产品分为固定收益部分和衍生合约部分,在衍生合约部分由挂钩
资产数量划分为挂钩单资产、挂钩多资产产品。
对于挂钩单资产的理财产品而言,根据挂钩资产性质,一部
分产品与利率、汇率相挂钩,对此阐述几种常见的利率期限结构
理论,并简要说明其优缺点;另一部分产品与股票、股指挂钩,
此类产品应当以Black-Scholes期权定价模型为基础,以模型假
设的改进、期权种类的变化为条件,推导出定价公式的解析式。
对于挂钩多资产的理财产品,除运用B-S公式外,还应考虑
资产之间的相关性,目前常用的数值方法有Copula函数等。然
而目前国内现有的理财产品,特别是非标准化产品的条款设计并
-3-
没有特别复杂,鲜有涉及彩虹期权等挂钩多资产标的的期权。
确定定价模型也是确定风险管理方法的过程。一方面,根据
挂钩标的价格拟合的分布,可以相应地应用VAR模型计算在险价
值,从而概括金融机构的市场风险。VaR模型测量风险更加明了,
统一了风险计量标准,且可以事前计算,对于确定必要资本和提
供监管提供了必要且更为简洁的依据。
(二)挂钩单资产理财产品定价
1.挂钩单资产理财产品划分
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