攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险.docx

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专题研究

方政府债与城投行业监 022年第

方政府债与城投行业监 022年第9期

测周报2

性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

2024年1月1日—3月31日

2024年第1期

——高收益债2024年一季度回顾及下阶段展望

作者：中诚信国际研究院王肖梦xmwang01@

作者：

中诚信国际研究院

王肖梦xmwang01@

彭月柳婷yltpeng@王晨chwang01@谭畅chtan@

策略及展望

高收益债市场：供需失衡矛盾短期难以缓解，警惕估值回调风险。城投

中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@

中诚信国际研究院执行院长

袁海霞hxyuan@

高收益城投：重点化债范围扩大，多策略并行增厚收益。高收益城投债

【高收益债2023年回顾及下阶段展望】化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优，2024-1-24

【高收益债2023年回顾及下阶段展望】化

债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优，2024-1-24

【2023年高收益债指数表现分析】各板块行情分化趋势明显，城投短久期下沉仍有空间，2024-1-24

【2024年2月高收益债策略月报】两会定

调加快构建房地产发展新模式，信心疲弱高收益房地产指数延续下行，2024-3-15

高收益非城投国企：债券融资明显改善，自上而下挖掘超额收益。一季度央、国企净融资大幅增长。2023年国内旅游人次及收入规模已基本恢

复至2019年水平，但值得关注的是旅行新业态的兴起或加剧行业竞争格

如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010gzhao@

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中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010

gzhao@

高收益非国有企业：地产政策调整加速效果待观察，关注企业偿债压力。随着政策面不断向好，当前我国房地产市场需求呈现边际修复迹象，但修复程度有限且可持续性有待进一步观察。房企经营现金流改善预期仍然偏弱，需重点关注债务到期压力较大房企的债务接续情况。有色金属

行业中，无上游资源的铜冶炼企业以及竞争激烈的铜加工企业普遍面临较大流动性压力及经营压力，股东支持有限，需对相关企业偿债情况保持关注。

市场回顾：综合收益表现突出，发行、成交双双回落

综合收益：财富指数累计上涨2.61%，跑赢中债国债和信用债，但涨幅

不及2023年四季度。

净价指数：资产荒行情延续，一季度净价指数累计涨幅0.99%。

发行情况：仅发行18只，合计发行规模103.39亿元。

成交情况：累计成交3227.70亿元，交易活跃度明显回落；10%及以上收

益率的尾部成交占比逐月走高。成交偏离方面，异常低估价成交占比高位运行，估值波动风险抬升。

中债国债总指数

中债信用债总指数

中债国债总指数累计收益率

CCXI高收益债财富指数累计收益率

中债信用债总指数波动率(年化）-右轴

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%

-4.00%

-6.00%

中债信用债总指数累计收益率

中债国债总指数波动率(年化）-右轴

CCXI高收益债财富指数波动率(年化）-右轴

2.00%

1.50%

1.00%

0.50%

0.00%

CCXI高收益债财富指数

103

102

101

100

99

2023/12/29 2024/1/29

2024/2/29

数据来源：Wind,中诚信国际整理

数据来源：Wind,中诚信国际整理

（二）净价指数：上涨动能边际趋弱，一季度累计涨幅0.99

化债背景下城投债新增受限且收益率快速下行，债券市场高息资产稀缺，市场逐步通过信用下沉和拉久期并行的策略增厚收益，中低评级、中长久期城投债信用利差收窄幅度更大，1-2月CCXI高收益债净价指数上涨1.06%；3月初受部分房地产企业新增负面舆情以及机构止盈行为影响，CCXI高收益债净价指数出现小幅回撤，随着房地产支持政策进一步落地实施，市场情绪边际好转推动净价指数反弹修正，但在信用利差被极致压缩之后，投资者心态趋于谨慎，市场上涨动能边际走弱，3