原创力文档- 1、本文档共14页，可阅读全部内容。
- 2、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 6、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
证券研究报告|2024年06月07日
策略专题研究
PB-ROE再审视：好价格、好行业、好公司
核心观点策略研究·策略专题
经典PB-ROE框架的有效性验证：从纵向历史维度ROE拐点总是滞后于估证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅
021021
值拐点。理想状态下，估值隐含的预期应当与盈利预期相匹配，即估值wangkai8@chenkaichang@
所反映的股价上涨动力源自企业业绩增长的内生动力。DDM模型下，ROES0980521030001S0980523090002
解释未来的估值，前提假设即价格终将回归价值。在经济增速换挡背景基础数据
下，A股市场成熟化发展，企业高EPS增速的难度系数上升，资本市场中小板/月涨跌幅(%)5848.18/-2.25
更注重企业资产质量与盈利能力，估值回归盈利。创业板/月涨跌幅(%)1820.45/-3.94
AH股价差指数138.59
A股总/流通市值(万亿元)70.50/64.25
历史复盘：当前市场PB-ROE的可比位置为2019年一季度。当前国内市场市场走势
个股破净比例约8.85%，较4月底有所好转，股债收益差向-1X标准差
反弹，低估值+基本面有望支撑行业回弹。考虑4月可比区间的后续6
个月一级行业修复情况，涨跌幅回弹较大的行业较早出现ROE趋势性向
上信号，且PB分位数的变化较大，估值修复较好的行业本身PB分位数
较低，即低PB策略的有效性可见。
行业层面：把握第三象限反转行业（航空装备Ⅱ、消费电子零部件及组装、
纺织制造）。1）第一、三象限基准策略：根据历史分位数将细分行业
PB-ROE坐标分为四个象限，以ROE同比增速和一致预测ROE在财报披露
前后的变动作为板块的评分标准，分别在第一和第三象限选择评分最高资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
的三个细分行业，构建PBROE行业轮动基准组合。两个基准策略具有明相关研究报告
显的风格轮动属性，成长/价值风格占优时第一/三象限基准策略更优。《资金跟踪与市场结构周观察(第二十一期)-市场成交下降，行
2）第三象限增强策略：+ΔROE是第三象限行业价值的决定性变量。在业成交集中度上行》——2024-06-06
《ESG月度观察——关注企业“第二张报表”》——2024-06-06
第三象限基准策略的基础上进行增强，定位存在盈利反转机遇的优质行《6月A股策略观点汇报-把握轮动，重视“类GARP”策略》—
业；增强策略的收益情况显著好于基准策略，胜率也有所提高，在下跌—2024-06-03
《策略周思考-迎接GARP策略的春天》——2024-05-26
行情中更具备防御属性。最新一期的三个反转细分行业为航空装备Ⅱ、《资金跟踪与市场结构周观察(第二十期)-市场成交有所回升，
股市资金净流出》——2024-05-22
消费电子零部件及组装、纺织制造。
个股层面：从“不可能三角”中把握稳定龙头股和周期龙头股两类机会。ROE
高且稳定性较强的公司，即具备稳固护城河的行业龙头，往往享受其作
为行业龙头的市
文档评论（0）