海通证券2024年中财投资策略报告会 -看似“无常”却“有常”.docx

证券研究报告

《看似“无常”却“有常”》

首席宏观分析师梁中华SAC号码：S0850520120001

宏观分析师

应镓娴

SAC号码：S0850521080001

宏观分析师

李俊

SAC号码：S0850521090002

宏观分析师

侯欢

SAC号码：S0850522080004

宏观分析师

李林芷

SAC号码：S0850524050002

联系人

王宇晴

贺媛

2024年6月14日

以“确定性”应对“不确定性”

?去年12月的中央经济工作会议上，提到一句话“努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性”。其实在研究和投资中，把握住经济、政策、外部环境中的一些“确定性”较高的因素和基本规律，去面对复杂多变的“不确定性”的形势，或许也是适用的。这样也可以避免在信息爆炸的时代被一些噪音所干扰，拨云见日，去伪存真。

?在经济方面，出口持续表现亮眼，“中国制造”的竞争力是确定性比较高的方向，根据我们之前对新兴经济体的一系列研究，其它经济体短期内很难替代“中国制造”。外部形势复杂多变，但难以短时间内改变基本的经济和贸易规律。内需中，房地产经济的发展有其自身的规律，关于房价、房地产销售和投资，海外经验还是能够提供一些共性的规律参考。

?在政策方面，“高质量”发展的大方向是确定的。货币政策把好总闸门，不搞大水漫灌强刺激；财政政策注重可持续性、严肃财经纪律；产业政策注重以科技创新引领现代化产业体系建设。基本的发展理念以及方向是确定性的。

?看似“无常”却“有常”。在不确定性中，寻找一些确定性的方向、自然规律和投资机会。

2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

概要

1.经济与政策：哪些“确定性”？

2.低利率环境：如何配臵资产？

3.黄金类资产：值得长期关注

3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

总量：数量偏强，价格偏弱

总量：数量偏强，价格偏弱

2024年1季度名义GDP同比增速为4.2%，实际GDP同比增速为5.3%，经济生产量确实有所改善。

但价格依然偏弱，GDP平减指数同比测算为-1.3%，去年四季度为-1.4%。出口价格指数、PPI均为负，CPI仍在低位。

中长期来看，我国经济具有较大潜力；要推动经济进一步向好，还需克服一些困难和挑战。

图：GDP名义增速和实际增速（%）图：GDP平减指数同比（%）

30 名义GDP当季同比中国:GDP:不变价:当季同比

30

25

20

15

10

5

0

1996-032002-032008-032014-032020-03

资料来源：Wind，海通证券研究所

GDP平减指数同比12

GDP平减指数同比

10

8

6

4

2

0

-2

-4

1996-032002-032008-032014-032020-03

4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

经济结构分化：出口仍偏强，内需待提振

经济结构分化：出口仍偏强，内需待提振

当前我国出口仍然表现偏强，2024年5月出口同比增速高达7.6%，考虑到出口价格负增长，实际出口量增速更高。

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

图：我国进出口季调后规模（亿美元）

出口季调后进口季调后

出口季调后

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资料来源：CEIC，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

经济规律的确定性：离不开的“中国制造”

当前我国出口在全球的份额仍在高位。去年以来我们研究了越南、印尼、印度等经济体，它们要替代中国的制造业在短期内是极其困难的。过去几年，欧洲对中国制造的依赖程度在上升，美国直接从中国进口的份额确实有所下降，但墨西哥、东盟大量从中国进口产品，然后出口到美国，大部分的生产还是在中国完成。目前欧美确实很难找到其它的生产来替代中国制造，同时也很难承受长期的高通胀。

22.020.018.0

22.020.018.016.014.012.0

China

资料来源：CEIC，海通证券研究所