伟明环保研究报告：固废主业成长盈利领先，携手青山开拓新能源.doc

1.垃圾焚烧一体化领军企业，固废业务高增进军新能源

1.1.垃圾焚烧行业领军企业，进军新能源打造第二成长曲线

伟明环保深耕环保产业二十余年，为垃圾焚烧“设备+运营”一体化领军企业。2001年12月，公司前身温州市临江垃圾发电有限公司成立，2005年12月，临江公司整体变更为伟明环保股份有限公司，成为伟明集团从事固废处理业务的专业平台。2007年6月，子公司伟明设备成立，主营环保设备的制造与销售。2015年5月，伟明环保在上海证券交易所主板挂牌上市，步入加速发展期。经二十余年的耕耘，公司已成为垃圾焚烧领域全产业链运营的领先企业，主营业务涵盖生活垃圾焚烧发电核心技术研发、关键设备制造销售及项目投资、项目建设、运营管理等领域。公司还积极向餐厨垃圾、污泥、工业及农林废弃物等其他固废的清运和处置领域全面拓展。

公司携手青山开展新能源领域合作，与Indigo合作投资建设高冰镍项目。公司于2021年6月与青山控股签订战略合作协议，在全球范围的环保能源领域开展全方位深度合作。2022年1月，公司发布公告称将与Indigo公司下属全资子公司Merit公司合作，在印度尼西亚哈马黑拉岛WedaBay工业园（IWIP）内投资开发建设红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨项目，突破现有业务格局，开启发展新局面。

1.2.公司股权结构稳定集中，员工持股激发团队活力

公司由家族式经营发展而来，实际控制人直接及间接持股比例合计57.04%。截至2022年1月13日，公司的控股股东为伟明集团，实际控制人项光明、王素勤、朱善玉、朱善银直接及间接持股比例合计57.04%。

股权激励激发员工活力，持续性员工持股计划绑定核心利益。2017年公司向158名管理和核心技术人员授予限制性股票数量717万股，占计划公告时公司股本总额的1.068%，三期考核目标为2017、2018、2019年净利润较2016年的增长率不低于12.5%、25%、37.5%，2017-2019年公司实际净利润较2016增长54%、125%、196%，超额完成目标。公司于2017、2019、2021年共发布三次员工持股计划，参与人员不断扩大。前两次已按计划完成股票购买和出售，截至2022年1月11日，第三次员工持股计划已完成标的股票的购买，累计买入1060.75万股，占公司总股本的0.81%。公司激励机制完备，有助于增强团队凝聚力和工作积极性。

1.3.业绩维持高增，盈利能力突出

2016-2020年公司归母净利润复合增速高达40%，销售净利率维持40%以上，盈利能力突出。2021年前三季度公司实现营业收入33.26亿元，同比增长55.98%；归母净利润11.97亿元，同比增长31.90%。2016-2020年营收复合增速和归母复合增速高达45.70%和39.81%。公司盈利指标维持高位，2016-2020年公司销售毛利率始终保持54%以上，销售净利率维持40%以上，处于行业领先水平，主要得益于公司掌握装备制造，成本管控能力较强，产业经验丰富，营运效率不断提升，有息负债率控制得当，期间费用率持续下滑。2021Q1-Q3毛利率同比下降0.09pct至46.54%，主要系会计准则变动所致，公司从2021年起确认建造收入和利润，收入结构变动导致利润率下滑。

2016-2020年公司资产负债率稳定在40%~50%，经营性现金流优异且持续增长。截至2021年9月30日，公司资产负债率为49%，在垃圾焚烧这一重资本开支行业中处于较低水平，财务状况健康。2021Q3公司期末现金及现金等价物余额5.13亿元，同比增加33.59%，现金充沛为新项目投资与建设提供保障。受垃圾焚烧上网电费补贴发放的影响，行业经营性现金流陷于困境。2016-2020年公司经营性现金流净额维持正值且持续提升。2021年前三季度，公司投资活动现金流净流出18.28亿元，同比增加52.20%，主要系公司加快布局新能源产业、合作协议与投资项目增加所致。

垃圾焚烧项目运营占据营收主力，设备销售及技术服务营收占比上升。2017-2019年垃圾焚烧项目运营营收占比60%以上，2020年设备销售及技术服务营收占比反超，达54.07%。公司设备销售和服务业务稳步发展，随着2021年新的会计准则要求下建造收入的确认，设备销售及技术服务营收占比将进一步提升。（报告来源：未来智库）

2.行业刚性扩容现金流改善，公司“设备+运+运营”协同盈利强

2.1.垃圾焚烧行业刚性扩容，生产者付费