中国经济中长期前景POLL（2024年3月 PB）：经济趋暖、利率偏降.docxVIP

证券研究报告

宏观数据

日期:2024年04月03日

分析师:胡月晓

Tel:021E-mail:huyuexiao@

SAC编号:S0870510120021

分析师:陈彦利

Tel:021E-mail:chenyanli@

SAC编号:S0870517070002

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经济趋暖、利率偏降

——中国经济中长期前景POLL（2024年3月/PB）

n主要观点

经济景气前景信心趋升

按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（3月18日-3月25日，66家机构有效回复），和上期相比，对未来4Q的GDP增速预期“三升一平”，表明经济短期前景的市场主流预期延续再趋暖。与上月预期相比，2024-2026的年度经济增长预期中值保持不变，表明市场整体对经济前景的长期信心仍有待提升。经济中长期平稳的市场预期没有改变，短期回暖成市场新主流看法。从经济增长动力的预期看，未来4Q消费增速的市场预期中值升降互现，短期回升；投资增速预期中值变化则表现为近稳远升，说明市场整体对经济信心趋增强；出口前景短期预期改善，未来4Q预期全部比上期预期提升。从“三架马车”增速预期中值的变化看，我们认为经济中长期平稳、短期趋暖的市场共识不变；随着中国经济逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济长期运行的强韧性看法将进一步增强。

通胀预期平稳，利率预期趋降

从物价市场预期的中值变化看，市场认为中国经济低通胀态势逐渐缓解，通缩认识趋消退：与上月相比，本月市场对未来4Q的CPI增速预期中值“三升一平”，未来3年度预期则都趋上移；PPI预期变化则表现相反，未来4Q的本月预期中位值均下降，表明市场认为工业品价格萎缩缓解态势不变。我们仍然认为，在中国经济延续“底部徘徊”时期，中国通胀运行将延续低迷状态，PPI将延续2-4个季度的萎缩态势；我们认为，虽然中国价格持续低迷，但并非传统经济周期意义上的通缩，而是转型期产业结构变动下的特有现象，是价格走势平稳下基数效应带来的统计现象。货币环境（货币增长、RRR、政策利率）市场预期表现整体平稳，但市场利率预期趋下降，表明市场对货币政策平稳宽松预期不变。

经济信心趋稳，市场延续回暖

对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，12名经济学家给出了中值10%的预估概率，和上期相比，市场悲观预期减轻，整体信心提升。对货币政策环境变化的预期，1月降准后未来降息、降准的短期预期（H1）虽然下降，但市场主流看法是下半年仍或有“双降”发生。市场利率曲线高度预期再度下降，这意味着资本市场估值基准将提升。

综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率预期趋于下降，我们认为，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，以及货币平稳宽松延续下市场利率下降，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。

风险提示

俄乌、中东冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。

请务必阅读尾页重要声明2

宏观数据

附表1：2024年3月中国经济中长期前景POLL（中位数）

1Q

2Q

3Q

4Q

Avg.

Avg.

Avg.

2024

2024

2024

2024

2024

2025

2026

GDPYOY%

4.4%

4.9%

4.7%

4.8%

4.6%

4.4%

4.1%

Previoussurvey

4.3%

5.0%

4.7%

4.7%

4.6%

4.4%

4.1%

GDPQOQ%

1.3%

1.2%

1.2%

1.1%

n/a

n/a

n/a

Previoussurvey

1.3%

1.1%

1.1%

1.1%

n/a

n/a

n/a

CPIYOY%

0.1%

0.4%

0.8%

1.5%

0.8%

1.7%

2.0%

Previoussurvey

0.0%

0.4%

0.6%

1.3%

0.9%

1.6%

1.8%

PPIYOY%

-2.4%

-0.5%

0.3%

0.8%

-0.3%

1.1%

0.8%

Previoussurvey

-2.2%

-0.3%

0.5%

1.0%

-0.3%

1.0%

0.8%

IPYOY%

5.9%

5.2%