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公司报告|公司深度研究

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居然之家（000785）

巨擘新生，数字化+国际化领航成长

零售卖场：现金流为王，强者恒强

强现金流+轻资产重运营，打造泛家居服务生态。直营+加盟模式并举进行卖场连锁扩张，其中一二线城市以直营门店为主，低线级城市加盟加速下沉。截至23年末直营/加盟卖场数量分别为86家/328家，其中轻资产模式卖场数量占比保持在96%左右。在轻资产、重运营模式下，公司经营坪效（2020-2023年直营卖场坪效CAGR为6.2%）、资产周转率（23年为0.25次）、ROE（23年为6.6%）等运营指标均领先竞争对手。

此外，公司积极通过公域私域运营、直播矩阵打造、联合营销IP、数字化平台等方式聚合流量，通过提升“先行赔付”等提升消费者服务质量；23年创新提出固定租金和销售分成的“一店两制”招商模式，有利于突破传统固定租金模式下公司营业收入天花板。

数智化升级：以“洞窝”为核心，三大数智平台赋能成长

公司率先在家居行业内开展数字化转型，通过收取平台服务费的方式有望赋能收入增长：

1.洞窝：家装家居数字化产业服务平台。2022-2023年销售净额从346亿元提升至974亿元，平台用户规模及单用户品类连带率水平持续提升，23年客单值、客单量均实现约10%增长。

2.居然设计家（原每平每屋设计家）：AI家装设计平台。截至2023年年末全球注册用户数量超1477万，同比增长19%；设计案例数超3268.6万，同比增长18.5%；模型数量超1244万，同比增长27.4%。

3.居然智慧家：智慧生活服务平台。2023年新开门店57家，销售额超44亿元，同比增长58.4%；截至2023年末互联互通合作品牌超200家，接入设备超12万，APP注册用户数超20万。

加速国际化战略：落实国际化，加大走出去步伐

与国内市场激烈竞争形成鲜明对比是国际市场供给不足，我国家居产业链十分丰富，在头部企业引领之下，国产家居品牌出海将大有所为。公司将以柬埔寨金边店为试点，加快国际化布局，为发展注入新引擎。

2024年完成澳门店及金边店开业，5年内完成东南亚大部分国家的实体店连锁布局。推进“洞窝”国际化，拓展家居跨境电商业务。在实体店和“洞窝”出海基础上，居然设计家、居然智慧家也将加速出海。

调整盈利预测，维持买入评级

公司系泛家居服务生态龙头，主业破局成长，数字化打造新增长曲线；此外组织结构持续按照S2B2C模式转型、实施精细化营销模式，经营调整成效有望逐渐显现。我们预计24-26年公司归母净利润分别为14.5/15.9/17.4亿元（前值分别为14.7/15.7/17.2亿元），对应PE分别为12/11/10X。参考可比公司均值，给予公司24年18-19倍PE，对应目标价4.1-4.4元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，行业市场竞争加剧风险，新开卖场经营不及预期风险，家居卖场业务开发风险

证券研究报告2024年06月07日

投资评级

行业

6个月评级当前价格目标价格

商贸零售/一般零售

买入（维持评级）2.75元元

基本数据

A股总股本(百万股)

6,287.29

流通A股股本(百万股)

5,965.23

A股总市值(百万元)

17,290.04

流通A股市值(百万元)

16,404.39

每股净资产(元)

3.23

资产负债率(%)

59.88

一年内最高/最低(元)

4.46/2.44

作者

孙海洋分析师

SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@

张彤联系人zhangtong@

股价走势

居然之家沪深300

5% -2% -9%-16%-23%-30%-37%

2023-062023-102024-022024-06

资料来源：聚源数据

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