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分析师：

张启尧

zhangqiyao@

S0190521080005

程鲁尧

S0190521120004

研究助理：陈东元

相关报告《出口链提前切入补库周期——库存周期季度跟踪系列》《无招胜有招，咬定真正的主线——A股策略展望》《哪些行业在涨价？》《龙头盈利优势如何？》《地产政策落地后，是核心资产的春天——A股策略展望》

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谁改变了市场风格？（系列二）

2024年6月13日

投资要点

引言：我们在去年年度策略中提出2024年核心资产主线回归。今年以来，市场风格已然转变，龙头风格成为超额收益的重要源头。龙头为何呈现显著超额收益？其背后有哪些驱动因素？如何看待本轮市场风格的改变？本系列报告将从多维度剖析市场风格变化背后的原因及后续展望。

今年龙头风格的背后，保险资金也是重要的推手之一。本篇报告为系列报告第二篇，重点剖析今年以来的保险资金增量、增持方向、以及扩容趋势下对市场风格的重塑。详见报告。

保险资金：扩容贡献重要增量，Q1股票+基金持仓市值增长超千亿

保费高增下，险资Q1运用余额增速创近三年新高，规模扩容带来重要增量。年初以来，保险公司保费收入维持两位数增长，支撑险资运用余额Q1同比高增10.98%，且余额增速创下2021年下半年以来新高。与此同时，险资权益仓位仍处于历史低位，截至2024Q1末，股票和基金合计占比仅12.02%。若后续市场风险偏好回暖，险资潜在加仓的空间较大。

结构上看，险资持仓主要聚焦于千亿以上的大市值个股，今年一季度加仓也聚焦于各行业的大市值龙头，包括贵州茅台、立讯精密、中国电信、浙商银行等。

风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。

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目录

保险资金：扩容贡献重要增量，Q1股票+基金持仓市值增长超千亿 -3-

风险提示 -7-

图表目录

图表1、年初以来，行业龙头超额收益显著（截至2024年5月24日） -3-

图表2、今年保费高增带来大量资金配置需求 -4-

图表3、险资2024Q1股票+基金持有市值增长超千亿 -4-

图表4、险资股票+基金仓位回落至12%，处于历史较低水位，后续潜在提升空间

较大 -5-

图表5、险资持仓主要聚焦于千亿以上的大市值个股（截至2024年Q1末，上市

公司财报披露的十大流通股东口径） -5-

图表6、24Q1险资新进持仓市值前30的个股（亿元，估算） -6-

图表7、24Q1险资主动加仓前30的个股（亿元，估算） -7-

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报告正文

引言：我们在去年年度策略中提出2024年核心资产主线回归。今年以来，市场风格已然转变，龙头风格成为超额收益的重要源头。龙头为何呈现显著超额收益？ 其背后有哪些驱动因素？如何看待本轮市场风格的改变？本系列报告将从多维度剖析市场风格变化背后的原因及后续展望。

今年龙头风格的背后，保险资金也是重要的推手之一。本篇报告为系列报告第二篇，重点剖析今年以来的保险资金增量、增持方向、以及扩容趋势下对市场风格的重塑。详见报告。

图表1、年初以来，行业龙头超额收益显著（截至2024年5月24日）

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年初以来涨跌幅中位数，%行业整体市值前5大龙头计算机综合

年初以来涨跌幅中位数，%

行业整体市值前5大龙头

电子社会服务医药生物商贸零售传媒

国防军工

环保轻工制造机械设备纺织服饰电力设备美容护理房地产基础化工汽车

非银金融食品饮料建筑装饰建筑材料钢铁

农林牧渔

通信交通运输石油石化公用事业有色金属煤炭

家用电器银行

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

保险资金：扩容贡献重要增量，Q1股票+基金持仓市值增长超千亿

保费高增下，险资Q1运用余额增速创近三年新高，规模扩容带来重要增量。年初以来，保险公司保费收入维持两位数增长，支撑险资运用余额Q1