投资策略专题报告：如何把握人口转型下资本市场的投资机会精选版.docx

（/中泰，徐驰、张文宇）

核心观点：

1、“昂纳克假设”——“人口红利”的本质是“人口借贷”

“人口红利”的本质是“人口借贷”：人口红利的微妙之处，在18-65岁之前，人口是社会红利，在65岁之后，人口是社会负担。这种属性决定了，人口红利的量级越大，其所延伸的人口借贷——即65岁后的人口负担将越大。更重要的是，低劳动力成本优势，本质是对人口红利的滥用，而滥用将更容易导致人力资源和发展的不可持续性，比如：城市化和工业化的快速推进在大幅增加居民房价等生活成本的同时，对低劳动力成本的长期有意维持，必然会增加居民生活压力与焦虑感，最终不可避免地进一步削弱人口的繁衍能力，使得人力