2.7 财政金融参考资料.docx

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刘昌黎文集

第二卷日本经济研究论文

2.7财政金融

目录：

·谈日本国债的发行方法，1985.2

·论日本的国债管理政策，1985.4

·论日本的国债流通政策，1986.3

·日本政府促进国债消化的政策措施，1986.5

·论国债在战后日本经济发展中的作用，，1989.3

·论日本的金融自由化，1996.4

·试论日本的金融大爆炸，1998.1

·论日本的主银行制度及其变化与改革，2000.4

谈日本国债的发行方法

现代日本经济1985年2期

战后特别是70年代以来，日本国债发行量迅速膨胀，10年间增加了14.3倍，大大高于同期美国国债增加的1.5倍、英国国债增加的2.4倍、西德国债增加的4.8倍和法国国债增加的1.8倍①。

大量发行国债是日本政府筹措财政资金的重要途径，它一方面保证了财政规模的不断扩大，加强了政府干预经济的机能，另一方面又孕育了财政性通货膨胀，使日本陷入了“财政僵滞”的局面。日本为什么能够发行巨额的国债，它与日本政府在国债发行、消化、流通和偿还等各个政策环节所采取的政策、措施和方法有什么关系？这是深入研究日本财政和日本金融的重要内容。鉴于国债发行方法是日本国债管理政策的基础，本文拟对此做一初步探讨。

一、日本国债的发行方法及其沿革

1.日本银行认购方式

日本银行认购方式是指政府发行的国债全额由日本银行包购，它始于1932年，是战前发行国债的基本方法。战后，按财政法第3条的规定，这种方法只适用于大藏省证券、粮食证券和外汇资金证券等短期国债的发行。1972年以后，根据财政法的补充规定，借还债发行也可以采取日本银行认购方式，但认购额要以其所持有的期满国债数额为限度。

2.辛迪加集团认购方式

辛迪加集团认购方式是指政府发行的国债由银行集团包购包销，最初实行于1941年，战后发行政府担保债和普通国债时都沿用了这一方式。以普通国债发行为例，其具体做法是：首先，成立募集和认购国债的辛迪加集团，包括全国主要的金融机构和证券公司，现共有33个成员；其次，每当政府决定发行国债时，就由日本银行和辛迪加集团进行协商，并缔结募集和认购国债的契约；又次，按契约规定，六大证券公司首先进行募集活动，即在金融资本市场进行认购国债的募集活动，主要任务是向个人推销国债；再次，对于募集后的余额，由各金融机构按合同分摊的比例自动认购；最后，金融机构认购的国债，一年后基本上由日本银行全额收购。

3.资金运用部认购方式

资金运用部认购方式是用资金运用部的资金认购国债，起源于1894年。1965年以后，日本政府每年都用这种方式发行一定数额的国债。

4.公募投标方式

这是一种在金融资本市场公开招标的发行方法，具体包括三种方式：一是竞争投标与非竞争投标，其中，竞争投标是政府按投资者自报的价格和利率，或从高价开始，或从低利率开始，依次决定中标者名单，一直到完成预定的发行额为止；非竞争投标是政府事先决定国债的发行价格和票面利率，投资者就认购数额进行投标，当投标额超过预定发行额时，则按投标的先后顺序，决定每个投标者的认购比例。二是价格投标与利率投标，其中，价格投标是政府事先规定国债证券的票面利率，使投资者对票面额100日元的国债证券，分别以99.50日元的价格投标10亿日元，以99.51日元的价格投标15亿日元，以99.52日元的价格投标20亿日元，等等；投标结束后，从出价最高的投标者开始，依次决定中标者名单，到完成预定的发行额为止。利率投标是事先规定国债证券的认购价格，让投资者以各种利率，例如以8.12%的利率投标10亿日元，以8.13%的利率投标15亿日元，以8.14%的利率投标20亿日元，等等；投标结束后，从要价最低的投标开始，依次决定中标者名单，到完成预定的发行额为止。三是实行多种认购条件或单一认购条件，其中，多种认购条件是指中标者按自报的投标价格或利率来认购国债，单一认购条件是指中标者按投标结束后形成的相同价格或利率来认购国债。

据统计，在1965-1975年的普通国债发行额中，用辛迪加集团认购方式发行的占84.5%，其中金融机构认购占75.9%，证券公司认购占8.6%；用资金运用部认购方式发行的占15.5%②。另外，公募投标方式虽然早在明治初期就已采用，但自1932年起就一直没再采用过，直到1978年中期国债发行增多以后，才又开始采用了。当年，用这种方式发行的国债占发行总额的2.8%；1982年，这一比例提高到了21.5%③。由上述可见，辛迪加集团认购方式是日本发行国债的主要方法，而公募招标则是一种开始增加的国债发行方法。

二、日本国债发行方法的特点

美英等国国债管理政策的重点，是调整期满国债的年限构成，平摊国债费用，至于发行方法，则基本上采用公募招标方式。相比之下，日本国债管理政策的重点是致力于国债的