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证券研究报告
工程机械
2024年06月20日
工程机械行业2023年报2024年一季报总结:
内需筑底+出海机遇,业绩拐点可期
评级:推荐(维持)
核心提要
u2023年2024Q1总结:2021下半年以来,国内工程机械行业进入下行周期,国内企业收入整体承压。受益海外拓展加速,2023年
业绩增速转正,中联重科、柳工增速亮眼;海外高毛利带动盈利能力显著改善,中联重科净利率跃居国内首位。受下游资金紧张影响,
四家主要企业经营质量小幅恶化,2023年应收账款和存货周转率均处于较低水平,表外风险敞口(按揭贷款和融资租赁担保余额占营
收比重)徐工机械柳工三一重工中联重科。
u2024年国内传统工程机械行业有望筑底。数据显示,2024年5月房地产恢复仍然缓慢,地产和基建投资累计同比增速边际回落。随着
2024年以来国家地产支持和大规模设备更新等政策相继推出,工程机械存量更新需求放量有望提速。我们测算,2024年挖掘机销量
有望同比持平或微降,工程机械行业底部有望显现。国内头部厂商有望充分受益行业复苏。
u全球化前景广阔,海外拓展成为核心动能。分地区来看,2022年下半年以来,美国房地产市场承压,基建投资景气回暖,采矿业工业
生产指数基本保持上升态势,2024年略有波动;欧洲建筑行业需求疲软,国产品牌在欧美市占率提升空间较大,有望依托电动化优势
较快打开欧洲市场;东南亚低城镇化率提供长期需求,印尼采矿业持续景气,国产品牌有望依托区位优势和性价比优势快速提升市场
份额。
u建议关注:徐工机械、三一重工、中联重科、柳工。
u徐工机械:混改释放活力,海外拓展加速,盈利能力持续改善;产品线齐全,市占率领先。
u三一重工:保持核心产品竞争力,严控贷款风险;立足长期主义,稳步推进“新三化”(全球化、智能化、低碳化)战略。
u中联重科:全球化成果显著,降本成果凸显,盈利能力持续改善,业绩表现优于行业。
u柳工:混改+股权激励焕发活力,巩固传统板块优势,新兴业务实现高增;海外拓展加速,盈利能力持续提升。
u行业评级:2024年5月挖掘机内销实现连续3个月同比增长,叠加设备更新政策逐步落地,下游房地产支持政策有望加速地产市场去库
存,2024年工程机械内需有望筑底。海外需求阶段性承压,而国产品牌市占率仍有较大提升空间。维持工程机械行业“推荐”评级。
u风险提示:行业周期性风险;基建、地产投资不及预期风险;海外拓展不及预期风险;市场竞争加剧风险;地缘政治风险;测算仅供
参考,以实际为准。
注:后文中“徐工”、“三一”、“中联”分别代指徐工机械、三一重工、中联重科
1、2023年2024Q1总结:
国内工程机械周期下行,出海弥补缺口
3
pZlWrXbVdYnVeWoPpOaQcMbRpNqQpNtPkPpPsMiNnPqQ8OpOtMxNoNsOwMnNqR
国内传统工程机械行业仍处于下行周期
●(1)2009-2011年:2008年美国次贷危机后,我国出台“四万亿投资计划”,叠加国一向国二过渡,挖机销量迅速攀升。
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