2024年保险行业投资策略分析报告：行业发展转折点，三重变化可期.pdf

证券研究报告

行业发展迎来转折点，三重变化可期

2024年保险行业中期策略

2024.6.20

核心观点

历经4年多的政策架构及业务结构调整后，我们认为目前保险行业已站在发展新阶段的起点。本篇报告旨在回答

三个问题：1）如何看待利差损风险？2）如何看待NBV增长的可持续性？3）如何看待中小机构的风险化解？

◼资、负共振，利差损风险有望缓解。保险公司负债端刚性成本提升、投资收益水平下降态势下，利差损风

险已成为影响板块估值的核心因素。短期来看，三大利好有望缓解利差损风险：1）地产政策边际改善；2）

经济复苏预期下长端利率企稳回升；3）部分保险公司拟调降产品预定利率。长期来看，调整负债成本有望

成为化解利差损风险的主要手段。日本化解利差损风险的主要手段包括：1）调降预定利率；2）优化产品

结构；3）提升境外资产配置；4）拉长政府债久期；5）压降运营成本；6）降低股票配置。考虑到我国头

部险企的投资资产体量较大，境外资产配置受外汇政策影响，调整负债成本有望成为化解利差损风险的主

要手段，预计将以监管引导下调降预定利率为主，险企优化产品结构为辅。

◼储蓄险及银保渠道共同驱动下，人身险行业有望迎来新的增长阶段。房地产的金融属性显著弱化，居民资

产有望进一步向金融资产迁移，释放新的需求增量；资管新规下，保险产品成为金融产品矩阵中唯一具有

刚兑属性的产品，在“报行合一”落地、监管放开“1+3”限制后，银保渠道有望成为保险产品纳入大财

富管理生态圈的核心通道；同时，监管放松个人养老金产品的普惠性要求，有望带来新的想象空间。

◼部分中小机构经营压力提升，集中度增强态势有望提速。资本补充监管较为严格、股东增资意愿较弱，叠

加利润承压，部分公司经营承压，截至一季度末，统计到38家险企偿付能力不达标或未披露偿付能力报告。

参考日本寿险行业在利差损暴露时期的表现，对于风险企业的处置兼顾风险化解及客户利益保护两条主线，

或将为化解中小公司风险提供新思路，市场集中度提升态势有望提速。看好利差损风险边际改善及负债端

增长可持续性显现对于板块估值的正向催化，推荐新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿。

◼风险提示：监管政策趋严、市场波动加剧、长端利率下行、大灾频发。

证券研究报告2

主要内容

1.如何看待利差损风险？

2.如何看待NBV增长的可持续性？

3.如何看待中小机构的风险化解？

4.投资分析意见

5.风险提示

3

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1.复盘：利差损改善+负债端拐点夯实，保险板块跑赢大盘

◼受益于利差损风险改善+负债端增长拐点进一步夯实，保险板块跑赢大盘3.22pct。年初至6月

19日，保险板块主要迎来两轮上涨行情：

•权益市场预期改善：在年初经历雪球产品及券商DMA风险集中暴露后，监管收紧以衍生品为代表的创新

业务，节后权益市场预期回暖；2月7日，吴清履新证监会主席，坚定推动严监管、化风险、提升投资者

回报政策，权益市场预期改善，保险板块beta属性显现，2月6日-2月23日板块上涨9.2%。

•新“国九条”+一季报业绩超预期+地产、长债利好共同催化保险板块上涨：4月13日-5月20日，新“国

九条”颁布后配套政策持续落地，一季报多数险企资产、负债均超预期，叠加长端利率企稳上行、地产

政策转向、权益市场改善，保险板块上涨22.1%，随后受长端利率波动影响，估值出现阶段性回落。