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固收研究
正文目录
转债市场展望3
上半年回顾:转债逆股市获得正回报3
股市展望:或难现“大趋势”、谨慎看待“小共振”、底部或有抬升4
转债供求:预计下半年继续趋紧9
条款博弈:围绕“自救”逻辑挖掘机会10
转债估值:目前中性,下半年仍有小幅扩张空间12
转债策略:通过波段和个券挖掘努力实现“后来居上”14
个券机会15
风险提示15
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2
固收研究
转债市场展望
上半年回顾:转债逆股市获得正回报
复盘2024年上半年,股市整体呈现小幅下跌、分化明显,转债获得正回报且接近纯债。截
至2024/5/31,万得全A指数下跌3.05%(沪深300表现更好)、转债正股指数下跌9.56%,
而中证转债及可交债指数涨3.12%、中证全债指数上涨3.24%。从机构产品净值看,差距
小于指数但分化仍很明显,股票型基金指数跌0.96%,债基指数涨1.88%、转债基金指数
涨1.31%。因此,今年上半年市场总体:纯债稳赢,转债不差,股票分化。
上半年股市的运行脉络大致是:微盘股流动性危机→监管“换帅”→第三次“国九条”→4
月政治局会议→外资等空头回补中国资产→地产政策密集出台。更深层次地看,春节前股
市遭遇情绪、资金面等冲击,监管“换帅”带来情绪和资本市场小环境的拐点,“国九条”
重在改善市场生态,经济数据超预期、政策面友好、相对海外估值推动市场企稳甚至回升。
但转债市场还面临供求和条款博弈等独特因素的影响,运行逻辑更为复杂。上半年转债市
场演绎的逻辑包括:1、跟随股市波动,但由于高股息和AI等品种占比少,大多数时间映
射度不好;2、长久期债券、红利股等资产表现优异,一度提高了转债投资者的机会成本,
削弱了一部分转债需求。当然4月中下旬之后,债市资产荒再现,红利资产吸引力弱化,
转债机会成本重新下行;3、转债新券发行放缓,叠加三峡EB1、招路等大盘品种到期,导
致净供给转负;4、发行人密集下调转股价,带来一定相对回报、同时也抬升了整体估值。
简单复盘,上半年转债市场大致有四个阶段:
指数波动阶段(1.1~2.22):转债跟随股市波动,机构减仓,大盘和低价转债占优。个券
端,中旗、平煤、淮22、赛轮表现较好。
估值收敛阶段(2.23~3.7):转债估值驱动主导,背后是需求快速下行。转债估值大幅回调,
股性、债性转债估值回调明显,尤其是部分高YTM转债连续下行,区间跌幅超10%。个券
端,中旗、福蓉、雅创表现较好。
震荡阶段(3.8~4.23):转债指数小幅上行,条款下修增多。风格上,股性、低溢价率品种
较好,高YTM风格中不少个券调整幅度超10%。个券层面,翔港、正丹、惠城表现较好
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