供给端出现积极变化，关注中游供需改善投资机会.pptx

概要;供给端积极变化（1）——

海外落后产能关停;资料来源：Bloomberg，海通证券研究所;资料来源：Wind，海通证券研究所;资料来源：Wind，海通证券研究所;资料来源：利安德巴赛尔官网、中国石化新闻网、Trinseo官网、《复苏难解行业失衡之困——2023年世界和中国石化行业综述及2024年展望_吕晓东》，海通证券研究所;资料来源：Bloomberg，海通证券研究所;根据Bloomberg，2020-2023年全球乙烯新增产能集中释放，年均新增产能1000万吨以上，增速5.6%；预计2024-2025年全球乙烯产能增速有所放缓，年均新增产能约600万吨，同比增速2.5%-3.0%。;供给端积极变化（2）——国内资本开支增速放缓;注：数据包括基础化工和石油化工上市公司，剔除中国石油、中国石化以及油气油服、贸易类企业。资料来源：Wind，海通证券研究所;资料来源：中国石化、中国石油2017-2023年报，海通证券研究所;13;供给端积极变化（3）——国内推进节能降碳、设备改造，淘汰落后产能;2024年5月，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，提出到2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨；2025年，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。

2020年后我国单位GDP能耗下降速度有所放缓，2020-2023年国内单位GDP能耗从0.572吨标

准煤/万元下降至0.553吨标准煤/万元，年均复合增速-1.1%。;;资料来源：《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，《2024-2025年节能降碳行动方案》，

海通证券研究所;;供需边际改善，关注中游投资机会;从需求端看，石化行业盈利与宏观经济密切相关，“乙烯-石脑油”价差与GDP增速具有一定正相关性。2022年下半年以来，国内经济逐步修复，我们预计行业盈利有望逐步改善。;从库存周期看，化学原料和化学制品制造业库存增速于2022年7月见顶后持续回落，名义库存已实现同比负增长。我们认为去库推进后，行业有望进入补库阶段，推动需求修复。;我们认为通常石化???业一轮完整周期大约6-8年，从“乙烯-石脑油”价差来看，在2004~2006

年、2010~2011年、2016-2018年，这一价差分别达到了阶段性的高点。;2022年下半年，受下游需求下滑等因素影响，“乙烯-石脑油”价差降至历史底部，平均价差

194美元/吨，与前几轮周期底部相比较低（1Q01-4Q03平均价差为197美元/吨；4Q08-2Q09平均价差为231美元/吨；3Q11-3Q12平均价差为277美元/吨）。2023年以来，随着下游需求逐步改善，乙烯价差底部温和修复，整体仍处历史低位。;注：统计公司包括荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股

份、新凤鸣、恒逸石化、上海石化、华锦股份。

资料来源：Wind，海通证券研究所;供给端出现积极变化，下游需求逐步修复，关注中游供需改善投资机会。;26;风险提示