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中证指数研究报告
国际债券指数
创新体系的思考
目录
一、债券指数发展历史与演变2
二、国际债券指数的发展趋势3
三、传统与创新类债券指数的发展4
(一)传统类债券指数4
(二)权重类创新指数5
(三)成分类创新指数6
(四)策略类创新指数7
(五)利率类创新指数8
(六)信用类创新指数9
(七)杠杆与反向类创新指数10
四、指数提供商量化投资平台的应用10
五、未来指数创新的主要思考11
图表目录
图1:量化平台用户分类11
表1:主要指数提供商投资分析平台10
1
一、债券指数发展历史与演变
债券指数是反映债券市场价格总体走势的指标体系,指数的发展至今已有
30余年,但债券指数创新发展与应用仍方兴未艾。最初,债券指数与股票指数
一样被用作观察债券市场整体走势的主要工具,并不具备投资的特性。随着20
世纪70、80年代利率波动率大幅增加,而后90年代利率波动率急剧降低,致使
不同久期的债券组合经历了大幅波动,为了进一步控制组合收益率相对于市场的
波动,投资者强行设定债券组合与相对应指数的相对风险。这最终赋予了债券指
数可投资的属性,并引起被动投资的理念和规模的快速扩张。
目前,国际上主要发达国家已有了较为成熟的债券指数特性,其发展仍在不
断探索之中。当前国际上最常用的债券指数主要有:BarclaysCapitalAggregate
Index,MerrillLynchDomesticMarketIndex,SalomonSmithBarneyBroad
Investment-GradeBondIndex,RyanTreasuryCompositeIndex,以及
J.P.MorganGlobalGovernmentBondIndex和HSBCAsianLocalBondIndex。
随着时间的推移,由于债券市场结构的变化、产品类型的丰富和投资者风险
偏好改变等因素的影响,任何一只债券指数很难获得持续的市场欢迎,指数的发
展与变迁成为内在的客观规律。所罗门兄弟长期公司债券指数(SBLCIndex)是
上个世纪80年代早期流行的指数,该指数主要由长期高信用等级的公司债券构
成。由于该指数平均久期过长(约为7.5年),随着利率水平的上升,指数的收
益率变得很差,之后所罗门兄弟长期公司债券指数被视为风险过高,不能代表市
场实际的债券分布。随后,市场参与者大多选用久期较短(约为5年)的雷曼兄
弟政府公司债指数(LBGCIndex),该指数主要由政府国债和机构债券组成,也
包括投资级别的公司债券,以及外国政府以美元计价的国债和地方政府债券。随
着债券品种的扩展和信用衍生品的出现,抵押支持债券(MBS)在20世纪80年
代末实现快速发展,雷曼兄弟总指数(现为巴克莱总指数)逐步取代雷曼兄弟政
府公司债指数,成为市场最受欢迎的指数。该指数与雷曼兄弟政府公司债指数的
主要区别在于雷曼兄弟总指数还纳入了机构担保的抵押支持证券。近十多年以来,
雷曼兄弟总指数在业界享有卓越的地位,该指数从1986年1月1日开始公布,
其数据可以追溯到1976年,在美国有90%多的投资者都在使用该指数。其内在
标准理念是基于其市场的代表性,本质上来讲,雷曼兄弟总指数是一种基于市场
规则的指数,其前提是买入成比例份额的所有投资级别债券,并保证市场的力量
能够使资产得到合理的定价。
从债券指数的发展与变迁可以得出以下结论:一是债券指数发展的最初是用
于揭示市场表征特征,反映债券市场总体状况的指标,用作宏观经济和货币政策
的分析参考主要依据;二是债券指数的可投资性与被动投资的发展取决于利率波
动率的不可预测性,而利率水平与利率的波动性之间的潜在相关性是影响投资者
2
主动与被动投资选择的因素之一。三是债券指数的变迁受到债券市场结构的变化、
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