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公司研究
证券研究报告港口2023年03月28日
招商港口(001872)深度研究报告强推(首次)
“一带一路”先行者,战略价值被低估目标价:21.1元
——中国特色估值体系下如何理解招商港口当前价:16.16元
招商局旗下全球港口运营平台,“一带一路”先行者。1)全球化网络布局。截华创证券研究所
止22年上半年,公司港口网络遍及25个国家和地区的50个港口,主控港口
包括深圳西部港区赤港湾以及湛江港集团;持有招商局港口(00144.HK)证券分析师:吴一凡
44.76%的股权及67.03%的表决权;同时持有宁波港(上市公司)23.08%股权。
招商局港口(00144.HK)则主控蛇口港、持有上港集团(上市公司)28%、电话:021
辽港股份(上市公司)11.32%股权以及海外资产如斯里兰卡科伦坡、汉班托塔、邮箱:wuyifan@
吉布提、巴西巴拉那瓜等港口。2)持续优化港口网络布局,均衡全球港口投执业编号:S0360516090002
资组合。a)22年公司成为宁波港第二大股东,有望联动上港,共同做大做强证券分析师:吴莹莹
长三角港口资产影响力。b)“一带一路”先行者:布局海外港口,构建资产
组合,平滑行业周期。构建港口资产的投资组合,一方面可帮助公司获得港口邮箱:wuyingying@
业务的持续增长及潜在动能,有助于拓展全球业务及客户网络,另一方面则可执业编号:S0360522100002
以帮助公司均衡发展,平滑周期。3)经营业绩:重组后盈利能力不断提升,证券分析师:周儒飞
投资收益提供重要盈利贡献。19-21年归母净利润分别为29、21及27亿元,
在疫情影响下基本保持稳定,扣非净利率从19年的8.6%升至21年的15.4%。邮箱:zhourufei@
2022年前三季度营业收入121.22亿元,同比增长6.45%,归母净利润27.53执业编号:S0360522070003
亿元,同比增长13.11%;扣非净利率21.9%。2021年公司海外收入占比24%,联系人:吴晨玥
毛利率54%,高于国内业务。投资收益提供重要盈利贡献。以2021年为例,
公司投资收益62.9亿,其中上港集团贡献41.9亿元,占比66.6%。邮箱:wuchenyue@
中国特色估值体系下,如何理解招商港口?在此前报告,我们提出理解“中特联系人:黄文鹤
估”,是在传统利润指标外,增加多元维度的观察,并结合我国产业发展特征
及机制体制特色综合给予评估。1)我国港口行业的发展阶段:有序整合开启,电话:010
核心资产终将成为现金牛。行业特征:重资产、重区位、现金牛,成熟期港口邮箱:huangwenhe@
现金流大于净利润且稳定。发展阶段:从部分区域产能过剩到有序整合。定价联系人:梁婉怡
机制:存在进一步市场化基础。我国港口收费实行政府定价、政府指导价和市
场调节价相结合方式。随着港口整合与区域化协作持续推进,我们预计奠定费邮箱:liangwanyi@
率企稳回升的基础,22年宁波港等上调了外贸
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