20230113-固定收益专题-2023年PSL会有多少？-天风证券-15页.pdfVIP

固定收益|固定收益专题

2023年PSL会有多少？证券研究报告

2023年01月13日

作者

固定收益专题

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

摘要sunbinbin@

隋修平联系人

2023年的稳增长诉求较高。中央经济工作会议直面当前资产负债表衰退和suixiuping@

信用扩张乏力的问题，政策也明确诉求于资产负债表修复。朱宸翰联系人

zhuchenhan@

2022年9-11月，PSL连续三个月大额正增长，分别净新增1082亿、1543

亿、3675亿，增速快于2015-2016。PSL新增主要用于支持发放基建相关近期报告

贷款。根据三季度货政报告，“运用抵押补充贷款支持政策性、开发性金

融机构为基础设施重点领域设立金融工具和提供信贷支持”。1《固定收益：固定收益专题-2023年

第2期》2023-01-11

对于PSL所起到的宽信用效果，与其他结构性货币政策类似，信贷投放杠

杆倍数略高于3倍。2《固定收益：美元回落对国内债市意

味着什么？-海外宏观专题

PSL投放显著改善了企业中长贷表现。参考9-11月PSL投放总计6300亿

元并撬动三倍信贷投放来估算，PSL投放相当于带动企业中长期贷款余额）》2023-01-10

增长2.5个百分点，社融增长0.6个百分点。3《固定收益：如何看待地方债发行影

市场同时关注PSL是否可能小部分涉及地产相关领域支持，当然并未有政响？-固定收益专题》2023-01-10

策端验证。

未来核心关注在于PSL及其他结构性货币政策工具如何进一步大力支撑基

建、地产和制造业，能否顺利推进资产负债修复。

基建、地产，以及设备更新改造再贷款所支持的制造业，这是决定后续信

贷社融走势的三大重点领域。

考虑到PSL最初设立就和地产直接对应，2023年要关注PSL所提供的信

用支持从基建到地产的可能性。

在PSL提供信用支持的过程中，还有一个政策领域需要关注。

这就是土储相关政策是否也会调整？

一度地方政府专项债中土储专项债占到较高比重，土储专项债是地方政府

实现政府杠杆运作，支持实体的重要金融工具和财政手段，在PSL发力的

同时，配合对地方政府隐性债务监管的推进，可以考虑恢复土储专项债，

以强化地产等相关政策衔接，以此改善地方政府的资产负债表，进一步打

通政策传导链条。

2023年从资产负债表修复的角度，PSL全年新增规模大概率要超过10000

亿元。

参考2015-2017年棚改货币化时期，PSL年度分别增长6981亿元、9714

亿元、6350亿元。地方财力不足的情况下，PSL配合专项金融工具的必要

性有所上升，与2015-2017年类比，考虑到目前资产负债表修复的现实困