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24W25：复盘金价短期大幅波动对首饰金需求影响，FDA

首次授予含薄荷醇电子烟PMTA

轻工纺服数据周度跟踪

分析师：叶乐分析师：黄杨璐分析师：张舒怡

yele@huangyanglu@zhangshuyi@

SAC编号：S1440519030001SAC编号：S1440521100001SAC编号：S1440523070004

SFC编号：BOT812

发布日期：2024年6月23日

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核心要点——复盘金价短期大幅波动对首饰金需求影响

核心观点：消费者在购买首饰金时兼顾消费和投资双重属性，但消费属性＞投资属性，总价基本固

定是消费大原则，金价快速波动多数情况下将直接影响首饰金销量。我们对09年至今的5次金价短

期急涨、急跌进行复盘分析，其中有3次对金银珠宝社零销量影响较大（对应①②⑤），2次影响较

小（对应③④）。其中：金价波动和销量呈现反向关系；短期涨跌幅度越大、对应销量变化更明显；

金价下行通道中金价的急涨急跌对于销量影响较上行通道中表现更弱。

主要内容

1.历史复盘：本章主要对09年至今的5次金价短期急涨、急跌进行复盘分析，其中有3次对金银珠宝

社零销量影响较大（对应①②⑤），2次影响较小（对应③④）（需要说明的是，社零金银珠宝数

据除黄金外还包括钻石、玉器、K金等，但黄金饰品是主要），包括：①金价急涨（09.08-09.11）：

金融危机后金价逐步上涨，09年8-11月金价在高位上急涨近25%，9月金银珠宝销量下跌7%、10-11

月跌幅扩大至双位数，后续伴随着金价温和上涨销量逐步恢复平稳增长；②金价急跌（12.9-

13.12）：13年4月金价在高位震荡后快速下跌（单月下跌7%，4-6月合计环比跌20%），后续半年

（7-12月）金银珠宝销量高增（预估月均销量增长60%）；③金价急跌（14.7-14.10）：14年7-10

月金价在下行通道中下跌近8%，带动黄金珠宝零售销量短期向好，14年8月起量转为正增长、

+13%，后续9-11月保持双位数增长；④金价急涨并维持（15.12-16.8）：15年底金价低位阴跌后短

期快速上涨（16年1-2月金价环比+16%），3月金银珠宝销量下跌17%，4月曾短暂收窄，5-10月平

均跌幅达16%；⑤金价急涨（24.3-24.5）：24年3-5月金价在上行中急涨约15%，对于黄金珠宝零售

销量产生拖累，24年4月、5月黄金珠宝单月社零同比-0.1%、-11%，预计4-5月平均量跌23.8%。

2.热点事件：FDA首次授予含薄荷醇电子烟PMTA：6月21日，美国FDA向NJOY公司的四款薄荷味

电子烟产品办法营销授权令，其中两款为NJOYACE烟弹，可配合此前授权的ACE设备使用，另外

两款NJOYDAILY产品为一次性电子烟。此次授权为FDA首次批准非烟草口味的电子烟产品，

FDA态度进一步明确，即若能充分证明此类产品在帮助成年烟民戒烟方面相对烟草口味产品的优势，

超过该产品可能带来的风险，包括产品风险及吸引未成年人的风险，则有望通过审查。根据CDC

数据，2023年10月美国市场中，烟草口味、薄荷口味、薄荷醇口味、其他口味电子烟销量占比分别

为18.8%、7.0%、28.1%、44.9%。

2

2019年以来全球地缘政治动荡、疫情、美元周期变化、央行购金等因素推高金

价，截至6月21日，沪金为559.7元/克，同比+23%