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证券研究报告行业周报

关注原料药产业的供需变化

医药行业周报

投资评级：推荐（维持）

报告日期：2024年06月24日

◼分析师：胡博新

◼SAC编号：S1050522120002

医药行业观点

1.关注原料药产业的供需变化

根据医保商会统计，2023年中国西药原料出口额409.09亿美元，同比下降20.66%，出口额下降主要是品种价格下降影响，

包括印度、日本、韩国、巴西等主要市场西药原料出口均呈量增价减态势。受价格周期和新冠药物订单影响，2023年原料

药上市公司的整体营业收入和扣非后利润较2022年有大幅的波动。从月度数据来看，2024年3~4月，西药类出口出现正增

长，4月当月增幅2.56%，原料药价格止跌企稳。从品种来看，VB1和VB6等品种从2023年Q4已开始触底回升，价格回升

的背景是在低价竞争下，生产企业亏损面扩大，生产端收缩推动价格回升。在CPHI会议之前，已有VE和VB6品种提高出口

价格或者停报，品种提价的信息增加。展望2024年下半年，持续低价竞争并不能为原料药产业带来良性发展，我们判断更

多原料药企业会改变竞争策略，推动价格回升。需求方面，GLP-1原料药，专利即将到期品种的原料药，中国企业凭借高

效率，高质量的优势快速切入上游供应链，目前诺泰生物已发布2024年中期业绩，预计归母净利润同比增加330.08%到

497.34%。虽然近年来贸易保护主义有抬头的趋势，但仿制药的效率和成本竞争更为重要，效率的竞争体现在抢仿的位次，

而中国企业开发配套原料药的时间效率领先，成本竞争则贯穿仿制药的全生命周期，对原料药的供应成本非常敏感，而中

国原料药企业在工艺成本和基础原料成本持续领先。。

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医药行业观点

2.国产GLP-1有望成为后起之秀，更多临床数据支撑其商业化价值

2024年6月22日甘李药业在美国糖尿病协会第84届科学会议公布其GLP-1受体激动剂GZR18注射液在中国肥胖/超重人群

中的Ib/IIa期临床研究结果。其结果显示，GZR18注射液在中国肥胖受试者中的减重疗效优于安慰剂，在相似给药周期中

GZR18的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽。信达生物也公开发布其GLP-1受体激动剂玛仕度肽的临床数据。

后续有望揭晓Ⅱ期临床结果的还有博瑞医药和众生药业等，相对于司美格鲁肽，其临床结果我们预计会取得更好的减重效

果。根据诺和诺德年报数据，GLP-1中国地区的销售额为62.08亿丹麦克朗，约合64.56亿人民币，中国超重肥胖人群，糖

尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1的出海合作也再不断加强，目

前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样，随着更多临床数据的发布，国产GLP-1的海外授权有望增加。

上游产业链方面，礼来和诺德诺德均增加了GLP-1产能的建设投入，但是多肽类原料药的产能建设周期较长，目前司美格

鲁肽仍在美国的短缺药物目录中，为中国原料药出口提供了机遇。

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3.零售渠道监管趋严，仍具有自主定价优势

近期，国家医保局推广深圳市和陕西省的比价查询系统，针对同品种同品牌在零售、线上、院内等多渠道存在价差，我们

认为是工业企业销售策略、市场区域分割、产品剂型规格等多因素影响。目前医保局对比较系统定位更多是价格监测功能，

并非强制要求同价，仅仅是激励推荐同质同价。考虑到目前零售渠道医保支付主要是个人医保，统筹支付仍较低，我们认

为强制要求院内院外同价并不能带来统筹医保支出的有效节省，比价更多是为投保人提供查询便利，为医保局提供监测调

节手段。长期来看，零售药房仍是患者便利购