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证券研究报告
行业报告:行业深度研究2024年07月01日
公用事业
探索核电盈利奥秘
作者:
分析师郭丽丽SAC执业证书编号:S1110520030001
分析师裴振华SAC执业证书编号:S1110524050003
行业评级:强于大市(维持评级)
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级:强于大市1
摘要
中国核电度电盈利更高,中国广核盈利弹性值得期待
2023年中国核电、中国广核核电度电净利润为0.0939、0.0818元/千瓦时,较2020年增长0.0186、-0.0007元/千瓦时,涨幅为
+24.8%、-0.9%。若剔除台山核电小修的影响,2023年中国广核度电净利润为0.0964元/千瓦时,较2020年增长0.0034元/千瓦时
(+3.7%)。
两核度电净利润涨幅差异较大,除却台山核电小修影响,核心原因为核电机组所处区位的不同:①中国核电的核电机组分布在浙江
(权益装机占比42%)、江苏(26%)、福建(27%)、海南(5%),上述区域度电净利润综合涨幅*分别为+3%、+27%、
+36%、+169%;②中国广核的核电机组分布在广东(权益装机占比67%)、广西(7%)、福建(8%)、辽宁(18%),上述
区域度电净利润综合涨幅*分别为-6%、+19%、+15%、-1%。
核电发电成本有多少?如何拆分?
2023年各核电子公司度电发电总成本有所差别,除海南核电、台山核电外,基本保持在0.24-0.29元/千瓦时范围内。具体来看,
其技术路线/投资成本的迥异会导致折旧成本的不同,大修时间的差异致使不同年份运营成本的波动,机组运行时间的不同会带来
还款进度/财务费用的不一致,但其度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%,其中营业成本是发电成本中占比最大的部分。
我们将中国广核2019-2023年度电营业成本进一步拆分,折旧度电平均成本0.062元/千瓦时、核燃料平均成本0.052元/千瓦时。
投资建议:核电双寡头,每股派息稳定增长,持续看好核电运营商的经营稳定性和持续成长性,建议关注【中广核电力(H)】
【中国广核】【中国核电】。
风险提示:政策变动风险、宏观经济风险、核电投资低预期、核事故风险、铀燃料价格大幅波动、核电核准低预期等。
*注:为降低18个月换料大修影响,我们用“2022+2023年数据”对比“2020+2021年数据”计算度电数据整体涨幅
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2
目录
1.核电度电拆分:电价?成本?利润?4
1.1.中国核电度电盈利更高,中国广核盈利弹性值得期待6
1.2.度电净利润的两极:核电合营(0.24元/千瓦时)、台山核电(-0.11元/千瓦时)9
1.3.历史复盘,哪个省份的核电机组度电利润弹性最大?13
2.核电发电成本中涵盖了哪些项?17
2.1.核电度电发电总成本,因机组类型、大修安排、运行时间而有所不同18
2.2.项目分析:核电站度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右19
2.3.营业成本拆分:折旧度电成本0.062元/千瓦时、核燃料成本0.052元/千瓦时23
3.投资建议24
4.风险提示26
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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