养老行业全球公共养老金研究系列(四)-法国FRR：养老储备基金的“蜕变”.pdf

前瞻性产业·行业深度报告

可持续投资：FRR的ESG投资原则具有鲜明与国际接轨的特征，一方面，FRR的社会责任投资战略与国际公认的联合国

《全球契约》十项原则保持一致；另一方面，FRR还参与了多项可持续发展与社会责任投资的国际倡议。FRR的ESG投资

策略遵循其自身制定的SRI策略，每五年更新，且主要布局在发达经济体。从具体实践来看，自2007年起，FRR开始对其

投资组合的碳足迹进行测算，2022年FRR各类资产投资组合的碳足迹均低于其同类资产的基准指数。此外，为推动能源转

型，FRR积极投资绿色债券、基础设施、私募股权以及绿色建筑等一系列环境友好项目。

经验借鉴：1）FRR在2010年改革之后，在停止接收资金注入的同时提前承担资金支付的任务，从资金净接收方转变为净

支出方，其投资管理变化有两点值得参考：一是采取负债驱动型投资管理方法，从实践看很好地支持了资金支付任务；二是

其风险偏好在短期下降后，中长期仍有逐渐提升的趋势。2）FRR不断提升另类资产投资占比，在早期以商品、基础设施和

不动产为主，之后又增加了私募债券、私募股权，一方面，可通过多元化资产配置分散风险；另一方面，另类资产因其特殊

性质，能够在股债资产表现较差的年份发挥较好的风险对冲作用。3）FRR的ESG投资经验体现在三点：一是ESG原则与

国际接轨；二是ESG投资范围主要布局在发达经济体的股票投资中，以确保将ESG因素充分纳入考虑的同时，不让新兴市

场投资受到过多限制；三是量化ESG效果，通过测量并披露投资组合的碳足迹，显示其ESG投资对脱碳目标的贡献。

风险提示：1）宏观经济超预期下行。若海外经济步入深度衰退，或将拖累全球经济与金融市场走势，影响FRR风险偏好，

以及股权投资、债券投资及另类资产投资收益。2）人口老龄化情况超预期恶化。法国人口老龄化现象严重且尚无向好势头，

老龄化情况持续恶化或将增加法国养老金支付压力，进而导致FRR向法国社会保障债务管理基金（CADES）支付资金的政

策有所调整。3）地缘政治冲突恶化。FRR多投资于欧美日等海外市场，与国际关系紧密相连，俄乌冲突走向及其他地缘政

治冲突的爆发，将在一定程度上对FRR投资地域的选择造成影响，进而间接影响FRR的总体投资策略。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/26

前瞻性产业·行业深度报告

正文目录

一、FRR：法国养老储备基金5

1.1背景：法国公共养老金体系，历史悠久，构成复杂5

1.2FRR概况：从储备基金走向承担支付7

二、投资管理：负债驱动，委外为主8

2.1运营管理：架构完整，以执行委员会为核心8

2.2投资管理：典型“负债驱动型”养老基金9

2.2.1管理方法：配置保值组合和绩效组合9

2.2.2决策流程：如何选择最优资产组合11

2.2.3投资方式：委外为主+主被动结合12

2.3风险管理：致力于实现高水平负债覆盖率13

2.3.1财务风险：要求盈余资金完全覆盖负债13

2.3.2其他风险：非财务、操作、健康及合规14

三、投资实操：股债资产为主，另类迅速增长14

3.1总体状况：资产规模回落，长期收益达标14

3.1.1总资产规模及收益15

3.1.2投资类别：四类资产和三种工具15

3.2资产配置：多元配置，重仓欧美16

3.2.1债券投资：仅配置欧美，高收益债占比提升16

3.2.2股权投资：以欧美日为主，行业分布均衡17

3.2.3另类资产：配置占比提升，资产类别多元化18

3.3最新动态：2022年投资绩效及近两年重要决策19

四、可持续投资：国际接轨，量化碳足迹20