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东吴证券研究所
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内容目录
矿山资源“国际化”稳步布局,全球头部跨国金属矿业生力军 5
股份制改造实现市场化运营,“走出去”构筑矿企全球资源竞争力 5
低点景气度低点持续收购带动营收稳步增长,资源全球三地布局 7
公司铜金营收占比25%/42%,毛利占比47%/25%,盈利能力穿越周期 9
铜长期格局向好,金即将迎来降息周期下价格上行时期 11
铜供给长期受限,需求新能源驱动下平稳增长 11
金价受金融及避险属性影响显著,美联储后续降息动作或将拉升金价 14
核心竞争力:优质资源遍布全球,“五环归一”打造成本优势 15
量:优质资源遍布全球主要产区,逐步回归国内,持续深耕“铜金”业务 15
资源布局扩张:近年布局向周边及国内回归,降低地缘政治风险 16
铜资源增量:拥有高品位卡莫阿、高储量Timok+巨龙,2025年后增量可期 18
金资源增量:拥有高品位金矿武里蒂卡,高储量金矿诺顿、Timok,平稳增长 21
成本:“五环归一”模式打造技术优势,重心回归推动降本增效 23
业绩测算:铜/金价格上涨1%,公司毛利率上涨0.1pct,股价预计上涨2%/1% 25
海内外可比公司对比:公司增长潜力大,“横向+纵向”业务布局抵抗周期性波动 28
营收高增、业绩逆势扩张,公司估值增长潜力大 28
高速高效逆势扩张,“横向+纵向”业务布局抵抗周期性波动 29
盈利预测与估值 30
风险提示 33
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图表目录
图1:公司股权结构(截至2023年报) 5
图2:公司发展历程 6
图3:公司铜矿收购时点 7
图4:公司金矿收购时点 8
图5:2013-2023年公司营收(亿元)及同比(%) 8
图6:2013-2023年归母净利(亿元)及同比(%) 8
图7:公司业务分布 9
图8:2018-2023年公司业务占比(%) 9
图9:2018-2023年公司营收分地区占比(%) 9
图10:2018-2023年公司金属毛利占比(%) 10
图11:2018-2023年公司主要业务毛利率(%) 10
图12:2013-2023年公司毛利率及净利率(%) 10
图13:2013-2023年公司ROE(摊薄)(%) 10
图14:2015-至今TC加工费(美元/千吨) 11
图15:各国铜矿储量(单位:亿吨)及yoy 12
图16:2022年全球铜矿资源储量分布情况 12
图17:各国铜矿产量(千吨)及yoy 12
图18:2022年全球铜矿产量分布情况 12
图19:全球主要铜企资本开支及yoy 13
图20:全球铜企矿山平均品位下降(%) 13
图21:全球铜需求量预测:新能源贡献主要增量 13
图22:2003至今铜价和联邦基金利率 14
图23:2010-2022年全球黄金产量(单位:吨)及yoy 14
图24:2010-2022年全球黄金需求量(单位:吨)和yoy 14
图25:2015年至今黄金价格和联邦基金利率 15
图26:2015年至今黄金价格和美元指数 15
图27:2015-今黄金价格和美债收益率 15
图28:2015-今黄金价格和VIX恐慌指数 15
图29:中国主要矿种储量产量对比 16
图30:中国主要矿种对外依存度 16
图31:2023年公司铜矿三大区域产量占比 17
图32:2023年公司主要铜矿权益资源和资源品位 18
图33:2023年公司主要铜矿权益产量和权益储量 18
图34:2023年公司主要金矿权益资源和资源品位 18
图35:2023年公司主要金矿权益产量和权益储量 18
图36:2013-2023年公司铜矿权益资源量(万吨)及yoy 19
图37:2023年全球铜矿权益资源量排名(万吨) 19
图38:2015-2025E年公司铜产品产量(万吨) 19
图39:2015-2023年公司铜产品产销比 19
图40:2023-2024年世界主要铜企铜产量对比(万吨) 20
图41:2013-2023年公司金矿权益资源量(吨)及yoy 21
图42:2023年世界主要金矿权益资源量排名(吨) 21
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东吴证券研究所图43:2015-2025e年公司金产品产量 22
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图44:2015-2023年公司金产品产销比 22
图45:2018-2023年公司研发费用及yoy
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