紫金矿业(601899)铜金矿山龙头笃行不辍，初心如磐再扬帆.docx

东吴证券研究所

东吴证券研究所

内容目录

矿山资源“国际化”稳步布局，全球头部跨国金属矿业生力军 5

股份制改造实现市场化运营，“走出去”构筑矿企全球资源竞争力 5

低点景气度低点持续收购带动营收稳步增长，资源全球三地布局 7

公司铜金营收占比25%/42%，毛利占比47%/25%，盈利能力穿越周期 9

铜长期格局向好，金即将迎来降息周期下价格上行时期 11

铜供给长期受限，需求新能源驱动下平稳增长 11

金价受金融及避险属性影响显著，美联储后续降息动作或将拉升金价 14

核心竞争力：优质资源遍布全球，“五环归一”打造成本优势 15

量：优质资源遍布全球主要产区，逐步回归国内，持续深耕“铜金”业务 15

资源布局扩张：近年布局向周边及国内回归，降低地缘政治风险 16

铜资源增量：拥有高品位卡莫阿、高储量Timok+巨龙，2025年后增量可期 18

金资源增量：拥有高品位金矿武里蒂卡，高储量金矿诺顿、Timok，平稳增长 21

成本：“五环归一”模式打造技术优势，重心回归推动降本增效 23

业绩测算：铜/金价格上涨1%，公司毛利率上涨0.1pct，股价预计上涨2%/1% 25

海内外可比公司对比：公司增长潜力大，“横向+纵向”业务布局抵抗周期性波动 28

营收高增、业绩逆势扩张，公司估值增长潜力大 28

高速高效逆势扩张，“横向+纵向”业务布局抵抗周期性波动 29

盈利预测与估值 30

风险提示 33

2/35

东吴证券研究所

东吴证券研究所

图表目录

图1：公司股权结构（截至2023年报） 5

图2：公司发展历程 6

图3：公司铜矿收购时点 7

图4：公司金矿收购时点 8

图5：2013-2023年公司营收（亿元）及同比（%） 8

图6：2013-2023年归母净利（亿元）及同比（%） 8

图7：公司业务分布 9

图8：2018-2023年公司业务占比（%） 9

图9：2018-2023年公司营收分地区占比（%） 9

图10：2018-2023年公司金属毛利占比（%） 10

图11：2018-2023年公司主要业务毛利率（%） 10

图12：2013-2023年公司毛利率及净利率（%） 10

图13：2013-2023年公司ROE（摊薄）（%） 10

图14：2015-至今TC加工费（美元/千吨） 11

图15：各国铜矿储量（单位：亿吨）及yoy 12

图16：2022年全球铜矿资源储量分布情况 12

图17：各国铜矿产量（千吨）及yoy 12

图18：2022年全球铜矿产量分布情况 12

图19：全球主要铜企资本开支及yoy 13

图20：全球铜企矿山平均品位下降（%） 13

图21：全球铜需求量预测：新能源贡献主要增量 13

图22：2003至今铜价和联邦基金利率 14

图23：2010-2022年全球黄金产量（单位：吨）及yoy 14

图24：2010-2022年全球黄金需求量（单位：吨）和yoy 14

图25：2015年至今黄金价格和联邦基金利率 15

图26：2015年至今黄金价格和美元指数 15

图27：2015-今黄金价格和美债收益率 15

图28：2015-今黄金价格和VIX恐慌指数 15

图29：中国主要矿种储量产量对比 16

图30：中国主要矿种对外依存度 16

图31：2023年公司铜矿三大区域产量占比 17

图32：2023年公司主要铜矿权益资源和资源品位 18

图33：2023年公司主要铜矿权益产量和权益储量 18

图34：2023年公司主要金矿权益资源和资源品位 18

图35：2023年公司主要金矿权益产量和权益储量 18

图36：2013-2023年公司铜矿权益资源量（万吨）及yoy 19

图37：2023年全球铜矿权益资源量排名（万吨） 19

图38：2015-2025E年公司铜产品产量（万吨） 19

图39：2015-2023年公司铜产品产销比 19

图40：2023-2024年世界主要铜企铜产量对比（万吨） 20

图41：2013-2023年公司金矿权益资源量（吨）及yoy 21

图42：2023年世界主要金矿权益资源量排名（吨） 21

3/35

东吴证券研究所图43：2015-2025e年公司金产品产量 22

东吴证券研究所

图44：2015-2023年公司金产品产销比 22

图45：2018-2023年公司研发费用及yoy