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正文目录
一、近一个月大类资产整体表现 3
1、持有期收益 3
2、收益率相关性 3
二、大类资产指标跟踪情况 4
1、权益资产收益维度 4
2、纯债资产收益维度 5
3、转债资产收益维度 6
4、波动率维度 7
三、策略组合表现情况 8
1、招商多资产配置组合 8
2、招商转债平衡进攻组合 9
过去一个月内,A股权益资产普跌5.95%,同期表现与港股接近但弱于美股。股票市场承压,分析师盈利预期边际下行0.17%,波动率预期同步下降,短期择时观点偏谨慎,长期仍具赔率优势。债券资产端,纯债基金久期中位数维持在2.8年左右高位震荡,久期分歧水平基本保持不变,机构行为观点偏多。可转债市价中位数录得112.45元,价格位于历史低位,但近期受信用冲击影响大,股性、债性风格均有风险,量化择券难度提升。
一、近一个月大类资产整体表现
1、持有期收益
最近一个月内,A股权益资产整体普跌,全A指数跌幅约为5.95%,除科创板表现相对坚韧外,剩余的主要宽基、风格指数多数下跌超过4%。海内外对比来看,同期A股的表现和港股持平、但弱于美股,道指小幅下行1.60%、标普500指数则上行2.82%。从目前各指数的持有期收益情况看,绝大部分A股指数经过过去一段时间的调整,短期的已实现收益率水平来到历史长期的偏低点位。债券资产方面,纯债震荡上行,利率债的表现优于信用债,可转债跟随正股市场一同下跌,同时受信用风险冲击,部分个券股底债底双杀,市场整体跌幅约为3.62%。商品层面,大宗商品呈现震荡走势,黄金、原油、农产品、能化区间涨跌幅分别为-2.23%、2.00%、-3.74%、-1.74%。
图1:海内外资产在不同持有期下的收益表现箱型图(2010/12/31-2024/6/21)
资料来源:Wind、招商证券
注:收益率回看长度分别为持有20(1M)、60(3M)与120(6M)个交易日,箱型图的三条分界分别代表持有期收益率的历史75、50、以及25分位数,标记点为最新持有期收益水平。
2、收益率相关性
收益率相关性层面,最近1个月内,股债资产之间的正相关性有所增强,而在权益风格内部,各细分二级资产的线相关性均有不同程度下降。
图2:大类资产收益率相关性图
资料来源:Wind、招商证券
注:相关性图下半部分代表资产间1M内的日收益率相关系数,上半部分代表1M相关性相对于3M相关性的增量,方形越大则增量的绝对值越大。
二、大类资产指标跟踪情况
1、权益资产收益维度
从大类资产指标跟踪情况来看,权益资产盈利层面,截至上月末,全A的未来12个月一致预测盈利增速(同比差分后)为-4.27%,相对4月末的-4.11%下降约0.17pct。分析师数据在边际上继续走弱,开年以来呈现逐步下行走势,且绝对水平看中枢为过去5年最低,因此短期内分析师情绪对股票市场的投资观点偏谨慎。PE指标看,随着近期市场调整,当前A股市场整体的估值水平从历史长期的30分位数左右下行至25分位数附近,仍然处于历史偏低水平,因此从长期视角来看,股票资产仍还处于赔率优势区间内。
图3:全A指数未来12个月净利润同比增速一致预期值
2024年
2024年
2023年
2021年
2020年
2022年
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月
资料来源:Wind、招商证券
图4:A股权益资产估值箱型图
资料来源:Wind、招商证券
注:权益资产估值数据使用自上市日起PE-TTM值,横坐标括号内为报告期最新的估值分位数水平。
2、纯债资产收益维度
纯债资产端,利率水平下行,全市场纯债基金的久期(利率敏感性)高位震荡、到期收益率(YTM)下降。5月中旬以来,10年期国债YTM下降约6BP,计入杠杆后的市场久期中位数从5月中的2.8年左右调整至2.78年,不计入杠杆(归一后)的市场久期中位数读数收于3.03年,目前均位于历史偏高水平。于此同时,债券基金的久期分歧(即变异系数)维持在0.56左右不变,市场整体观点仍然偏多。纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自5月中的2.37%下降至2.23%,YTM分歧从0.13上升至0.24,目前YTM绝对水平位于历史低点,市场分歧小幅升高。
图5:债券利率、信用利差及期限利差箱型图(2004/12/31-2024/6/21)
资料来源:Wind、招商证券
注:信用利差由3年期AA+企业债收益率减3年期国债收
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